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頭頂“中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)第一股”光環(huán)，固生堂(02273)上市之后的首份財報格外引人注目。1月21日，固生堂發(fā)布盈利預(yù)告公告：公司預(yù)期2021年度未經(jīng)審計綜合虧損凈額同比增加不低于70%，經(jīng)調(diào)整后盈利同比增加不低于75%。

在智通財經(jīng)APP看來，固生堂的盈利預(yù)告主要有兩個重點：其一：公司虧損凈額的擴大，主要受優(yōu)先股公允價值變動、可轉(zhuǎn)債公允價值變動、上市開支等非經(jīng)常性事項影響導致，這三個因素不會持續(xù)影響公司財務(wù)水平，亦不會影響公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn);其二，固生堂經(jīng)調(diào)整后的盈利大幅提升，突出公司線上線下整合業(yè)務(wù)能力，盈利模式得到驗證。

具體而言，一方面，固生堂綜合虧損凈額同比增加，離不開以下三項經(jīng)調(diào)整項目的增加：

第一：可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)股債券有關(guān)的按公允價值計入損益的金融負債公允價值變動。固生堂的招股書顯示，2020年全年該部分對損益影響約3.19億，而2021年截至6月30日止六個月，該部分影響損益已超過3.3億，同比2020年上半年1.98億增加了66.7%。

固生堂歷史上進行了5輪優(yōu)先股融資，每輪融資向投資機構(gòu)發(fā)行的均為可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股，每個會計期間需要對優(yōu)先股公允價值變動進行評估，企業(yè)估值越高，優(yōu)先股的公允價值變動在財務(wù)上確認非經(jīng)營性開支越大。因此，可預(yù)見該項損益影響越大，反映固生堂整體估值越高。

而隨著固生堂完成港股掛牌上市，所有優(yōu)先股均轉(zhuǎn)為普通股，未來將無需就優(yōu)先股的公允價值變動確認任何進一步的非經(jīng)營性開支，不再對往后各期財務(wù)利潤產(chǎn)生影響。另外，招股書顯示，固生堂已對可轉(zhuǎn)股債券全部償還，因此可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股債的公允價值變動亦不再對往后各期財務(wù)利潤產(chǎn)生影響。

第二，招股章程界定的首次公開發(fā)售前購股權(quán)計劃而授出的購股權(quán)相關(guān)的股份支付對損益的影響。

公開資料顯示，固生堂首次公開發(fā)售前購股權(quán)計劃授出股份1638.22萬股，相當于上市后(購股權(quán)計劃行使前)的7.11%。其中約40%購股權(quán)計劃授出的股份在上市當天歸屬，約60%在上市后分五年歸屬，因此大部分因首次公開發(fā)售前購股權(quán)計劃授出股份的股份支付對損益的影響已經(jīng)在2021年度內(nèi)產(chǎn)生，以后年度該部分對損益影響較少。該部分影響亦屬于非經(jīng)營性非付現(xiàn)損益影響，因此在考慮調(diào)整后經(jīng)營利潤時相應(yīng)加回。

第三，上市開支。根據(jù)招股書，截至2021年6月30日止六個月，固生堂確認上市開支848萬。按固生堂發(fā)行所募集資金規(guī)模，以及市場平均上市開支比例情況估算，預(yù)計2021年度確認的上市費用或不少于4000萬，該部分在考慮調(diào)整后經(jīng)營利潤時相應(yīng)加回，并預(yù)計不再影響固生堂以后年度損益。

另一方面，經(jīng)上述三項非經(jīng)營性損益調(diào)整后，固生堂2021年度經(jīng)調(diào)整盈利同比增加不低于75%。預(yù)計公司利潤增長，主要來源收入規(guī)模性增長。2021年，固生堂新增門店5家，其中規(guī)模體量較大的北京潘家園店在下半年開始并表，可以預(yù)見公司整體規(guī)模性增長并非依賴于外延式并購，應(yīng)大部分來源于老店的內(nèi)生可持續(xù)性增長。

尤其在新冠疫情固生堂經(jīng)營的北京、廣州、南京、福州、寧波等區(qū)域仍受到不時新冠疫情的影響下，仍舊取得較大幅度的收入增長，可見固生堂作為中醫(yī)醫(yī)療連鎖龍頭，業(yè)務(wù)韌性強，線下機構(gòu)與線上平臺融合的商業(yè)模式收獲期已至，未來公司業(yè)績持續(xù)增長可期。

高速發(fā)展的固生堂，獲得多位知名券商機構(gòu)看好。美銀證券發(fā)布研究報告稱，首予固生堂“買入”評級，目標價57.8港元。安信證券認為固生堂突出的“聚醫(yī)能力”和“獲客能力”是其核心競爭力，首予固生堂“買入-A”評級。(作者： 李行絮)