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歷經(jīng)漫長的等待，盤古智能（301456）終于看到了上市的曙光。

2023年7月4日，盤古智能正式在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申購，距離2022年1月14日IPO申請(qǐng)上會(huì)受審，已經(jīng)過去了整整一年半的時(shí)間。

(相關(guān)資料圖)

頗受爭議的是，這是一只雙高屬性發(fā)行的新股。盤古智能本次發(fā)行價(jià)為37.96元，高于股民普遍認(rèn)為的30元打新安全線。同時(shí)，它的發(fā)行市盈率為56.64倍，也高于行業(yè)市盈率的30.49倍。

到底是什么給了盤古智能如此的勇氣和底氣？

借“搶裝潮”，乘勢而起

在AI大模型紅得發(fā)紫的時(shí)代，有誰能想到，跟“盤古”和“智能”兩個(gè)詞同時(shí)掛鉤的，竟然是一家潤滑系統(tǒng)供應(yīng)商。

公開資料顯示，盤古智能成立于2012年，主要從事集中潤滑系統(tǒng)及其核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，集中潤滑系統(tǒng)是由電動(dòng)潤滑泵、分配器或注油器、控制系統(tǒng)、安全閥和管線等構(gòu)成的成套潤滑裝置，目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、工程機(jī)械、軌道交通等領(lǐng)域。

公司于2013年生產(chǎn)出第一套自主研發(fā)的風(fēng)機(jī)集中潤滑系統(tǒng)，2014年通過了金風(fēng)科技的集中潤滑系統(tǒng)樣機(jī)首裝測試，2015年開始為金風(fēng)科技批量供貨，為之后的市場開拓打下了牢固的基礎(chǔ)。

2019年，政策的東風(fēng)來了。國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，對(duì)于陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2018年底之前核準(zhǔn)且2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，2019年至2020年核準(zhǔn)且2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，以及2021年后新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家均不再補(bǔ)貼。

這薄薄的一紙文件，成了盤古智能強(qiáng)勁增長的動(dòng)力之源。

受到補(bǔ)貼退潮推動(dòng)，風(fēng)電行業(yè)迎來了“搶裝潮”。2020年中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到52.0GW，超過2018和2019年的風(fēng)電新增裝機(jī)容量總和，刷新國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量歷史記錄。

盤古智能的業(yè)績也隨之迎來爆發(fā)式增長。招股書顯示，從2018年至2020年，盤古智能的營收分別為0.96元、1.90億元和3.48億元，同期扣非后歸母凈利潤分別為0.16億元、0.66億元和1.58億元，兩者年均增長率分別為90.39%、214.25%。增幅之大，令人咋舌。

潮水褪去，誰在裸泳

政策紅利帶來的利好，如同潮汐，來得快去得也快。在“搶裝潮”之后，受下游風(fēng)電建設(shè)方補(bǔ)貼退出、投資回報(bào)率下降影響，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)的降本壓力相應(yīng)傳導(dǎo)至包括集中潤滑系統(tǒng)在內(nèi)的風(fēng)電上游各類零部件，相關(guān)公司業(yè)績均受到了不同程度的影響。

盤古智能難以獨(dú)善其身。2020年-2022年間，盤古智能營收分別是3.481億、3.266億，3.434億，營收下滑速度肉眼可見；凈利潤增速更是出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，2020年-2022年間，凈利潤分別是1.578億、1.37億、1.082億，2022年的凈利潤同比增長-20.98%。

據(jù)悉，為了搶占市場份額，盤古智能對(duì)潤滑系統(tǒng)的銷售價(jià)格進(jìn)行了不同程度的下調(diào)，還將不少大客戶的訂單回款周期放寬，由此也造成公司的應(yīng)收賬款逐年增多，占整體營收的比例一度超過90%。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，盤古智能應(yīng)收賬款賬面金額分別為21,730.57萬元、19,909.09萬元和22,781.30萬元，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為68.41%、67.29%和73.10%。

盤古智能的解釋是，風(fēng)電領(lǐng)域投資規(guī)模較高，風(fēng)電上下游產(chǎn)業(yè)鏈普遍存在一定信用賬期。且公司主要客戶為國內(nèi)大型風(fēng)機(jī)制造廠商，具有較強(qiáng)商務(wù)議價(jià)能力，資金審批結(jié)算周期較長，主要客戶的信用期主要為90天及120天等。

此外，由于國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組客戶規(guī)模較大、行業(yè)地位較為強(qiáng)勢，一般按照自身付款節(jié)奏對(duì)外付款（如在年末或中秋節(jié)前），因此客戶整體的實(shí)際信用期一般在6-9個(gè)月。

根據(jù)行業(yè)慣例，公司通常與客戶約定合同價(jià)款的5%-10%作為質(zhì)保金，質(zhì)保期較長，累計(jì)質(zhì)保金余額較高，因此報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款保持較高規(guī)模。

報(bào)告期各期，盤古智能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)月數(shù)分別為5.70個(gè)月、7.64個(gè)月及7.46個(gè)月，具體情況如下：

尋找新出路

未來的出路在哪里，如何實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模和利潤的持續(xù)成長，是盤古智能上市前必須向投資者交代的問題。

從國內(nèi)整體市場來看，我國風(fēng)電行業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，即使在國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)規(guī)范調(diào)整期間，中國的新增裝機(jī)容量和累計(jì)裝機(jī)容量仍處于世界領(lǐng)先地位。

姜還是老的辣。多年來豐富的相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，讓盤古智能多產(chǎn)品、多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局逐步形成。截至2022年底，公司擁有7項(xiàng)發(fā)明專利、36項(xiàng)實(shí)用新型專利，共計(jì)43項(xiàng)專利。

目前，盤古智能在深耕現(xiàn)有國內(nèi)風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)市場以及現(xiàn)有裝機(jī)的運(yùn)維市場的同時(shí)，加大集中潤滑系統(tǒng)在工程機(jī)械、軌道交通、工業(yè)機(jī)床、盾構(gòu)機(jī)等其他應(yīng)用領(lǐng)域的推廣力度。

此外，國外市場也具有巨大發(fā)展空間。基于國內(nèi)工廠的合作基礎(chǔ)，公司積極深入國際知名風(fēng)機(jī)廠的海外市場，開發(fā)開拓海外新市場。2021年，盤古智能與維斯塔斯、通用電氣實(shí)現(xiàn)批量供貨，與西門子歌美颯、德國Nordex等海外風(fēng)電客戶也已進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入期，2021年至2022年，公司外銷收入規(guī)模持續(xù)增加。

有證券研究機(jī)構(gòu)對(duì)潤滑系統(tǒng)銷量進(jìn)行了假設(shè)：結(jié)合國家能源局以及CWEA披露的風(fēng)電行業(yè)2023年至2025年新增和更換吊裝容量需求數(shù)據(jù)和發(fā)行人招股說明書數(shù)據(jù)，可以計(jì)算得到2019年至2022年每1KW吊裝容量耗用盤古潤滑系統(tǒng)套數(shù)范圍為0.60至1.00套。

根據(jù)銷量假設(shè)計(jì)算得到2023年至2025年每1KW耗用盤古潤滑系統(tǒng)套數(shù)范圍為0.69套至0.91套。盤古智能在2018年至2020年市場占有率分別為37%、42%、55%，預(yù)期在2023年至2025年持續(xù)保持龍頭地位。

在市場需求旺盛且自身飽和率低的情形之下，盤古智能對(duì)未來業(yè)績收入的提升給予了樂觀預(yù)期。公司預(yù)計(jì)，2023上半年?duì)I收同比增長33.48%~56.00%，凈利潤同比增長21.92%~44.11%，扣非凈利潤同比增長27.49%~51.20%。

此次IPO募資的用途也十分明確，擴(kuò)張第一生產(chǎn)力。按照發(fā)行計(jì)劃，盤古智能原募集資金7.5億元，但在機(jī)構(gòu)詢價(jià)結(jié)束后，盤古智能的發(fā)行總數(shù)為3715萬股，對(duì)應(yīng)37.96元的發(fā)行價(jià)，它募集的資金總額為14.10億元，超募6.60億元。

按照發(fā)行計(jì)劃，盤古智能募集資金擬用于液壓系統(tǒng)青島智造中心二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、上海技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。只是，已經(jīng)借得資本市場東風(fēng)的盤古智能，能否再次乘風(fēng)而起，目前不得而知。當(dāng)然，答案就在前方。