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近兩周動力煤市場回暖，補庫需求逐步增加，焦煤價格也有止跌企穩(wěn)跡象，期貨價格有所反彈。雖然限價政策依然在執(zhí)行，目前價格體系下，上市公司業(yè)績還可穩(wěn)定在高位。前期股價大幅調(diào)整過后，龍頭公司具備估值吸引力，在情緒改善的背景下，我們預計板塊年內(nèi)還將經(jīng)歷一輪估值修復的反彈。

市場預期逐步穩(wěn)定，情緒漸暖。

10月中旬以來，國家發(fā)改委依法對煤價實施了干預措施，煤炭價格高位下移;同時保供增產(chǎn)政策也有效緩解了供給緊張的格局。短期而言，“保供增產(chǎn)”取得了初步成效，政策對煤價的干預頻率正在降低，有助于市場情緒的穩(wěn)定。前期煤炭板塊經(jīng)歷了大幅下跌，股價充分反映了政策調(diào)控下的悲觀預期，隨著價格政策力度的減弱，市場預期逐步穩(wěn)定，情緒好轉(zhuǎn)，為板塊反彈提供預期基礎(chǔ)。

12月份需求大概率有顯著改善，對煤價和行業(yè)景氣有支撐。

10月單月煤炭產(chǎn)量增長超出預期，主要是保供政策的落地顯效。由于目前煤礦產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位，預計后續(xù)產(chǎn)量繼續(xù)增加的空間有限。短期而言，12月是全年需求最旺盛的月份，火電耗煤環(huán)比增速通常在10%以上，疊加供暖需求，煤炭需求大概率有顯著改善，支撐煤價維持高位。按照目前的價格預期，我們預計主流龍頭上市公司Q4業(yè)績環(huán)比或有15～20%的改善。按此預期，目前板塊龍頭公司平均估值在6倍左右，估值依然有吸引力。

2022年煤炭景氣雖有波動，但依然維持高位。

2022年或是煤價向中期均衡價格回歸的一年，在經(jīng)歷了2021年需求大幅增長以及供給的放開之后，工業(yè)用電以地產(chǎn)從政策放松的效應對煤炭需求依然有支撐，行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙旺的格局，但預計會從極端的供給緊張回歸供需平衡，在這一過程中，2022年動力煤均價或回落至850～900元/噸的水平，同比降幅在10%左右，但依然將維持高位。上市公司長協(xié)價格或維持穩(wěn)定，疊加產(chǎn)量增長的預期，預計業(yè)績并不會出現(xiàn)顯著下滑。

風險因素：

能源雙控政策加碼，影響煤炭需求和煤價;保供政策繼續(xù)推進，產(chǎn)量進一步寬松。

投資策略：調(diào)整過后，板塊迎來估值修復行情。

10月中旬開始，煤價監(jiān)管和干預政策仍在不斷推進，給市場情緒不斷帶來壓力。但從目前煤價預期看，煤炭企業(yè)Q4及明年業(yè)績依然有望維持高位。隨著政策的逐步落地，市場對限價的負面預期或基本消化，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈政策邊際放松、12月旺季需求的進一步釋放以及對龍頭企業(yè)分紅的預期，都有助于市場情緒的回暖，料將成為煤炭板塊大跌之后估值修復的催化劑。我們推薦業(yè)績向好、估值有吸引力的晉控煤業(yè)、兗州煤業(yè)、華陽股份、陜西煤業(yè)、中國神華等。