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投資摘要

地產(chǎn)端鋼材需求預(yù)期有所回暖。上周五大品種鋼材社庫降37.72萬噸、廠庫降3.93萬噸，總庫存降41.65萬噸;螺紋鋼社庫降28.63萬噸、廠庫降3.93萬噸;五大品種鋼材表觀消費(fèi)量945.85萬噸，較前一周升4.24萬噸。上周螺紋鋼、熱卷模擬生產(chǎn)利潤分別為995、575元/噸，較20年同期分別升828、548元/噸。上周鋼材下游采購積極性持續(xù)回升，鋼材庫存加速去化。10月份房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)明顯改善，地產(chǎn)融資出現(xiàn)放松跡象，地產(chǎn)端需求預(yù)期有所回暖，市場信心得以提振。同時(shí)隨著專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建用鋼需求有望逐漸回暖;且隨著汽車缺芯持續(xù)好轉(zhuǎn)，及能耗雙控和限電對(duì)制造業(yè)的影響逐漸淡出，制造業(yè)用鋼需求亦有望逐步恢復(fù)?？傮w來看，我們認(rèn)為鋼材需求韌性較強(qiáng)，后期鋼材需求有望逐漸邊際改善。

上周五大品種鋼材周產(chǎn)量904.2萬噸，較前一周降11.12萬噸。上周全國高爐開工率48.62%，較前一周降0.55個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國粗鋼月度產(chǎn)量已連降5個(gè)月，10月全國粗鋼產(chǎn)量7158萬噸，環(huán)比降2.9%，同比降23.3%;全國粗鋼日均產(chǎn)量230.9萬噸，環(huán)比降6.1%，同比降22.4%。在雙碳、能耗雙控及采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)等政策約束下，鋼材供給持續(xù)偏弱，鋼價(jià)中樞將維持在較高位水平，行業(yè)長周期景氣的邏輯不變。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴(kuò)張周期結(jié)束，我們認(rèn)為當(dāng)下正是行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯(cuò)配，鋼價(jià)大幅波動(dòng)結(jié)束，未來行業(yè)持續(xù)景氣。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時(shí)綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴(kuò)產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵(lì)電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘捎陔姞t開啟靈活的特點(diǎn)，供需匹配度增強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、撫順特鋼等個(gè)股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，周期與成長兼顧。重點(diǎn)推薦低成本、強(qiáng)管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份、方大特鋼。受益制造業(yè)升級(jí)與進(jìn)口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，同時(shí)繼續(xù)推薦轉(zhuǎn)型鋰電標(biāo)的永興材料。電爐鋼占比持續(xù)上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲(chǔ)能發(fā)展，推薦釩資源龍頭攀鋼釩鈦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，行業(yè)需求超預(yù)期回落。

1. 鋼材價(jià)格小幅震蕩運(yùn)行，

庫存加速去化

1.1鋼材現(xiàn)貨、期貨價(jià)格下跌，鋼材庫存加速去化

上周上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌150元/噸至4720元/噸，跌幅3.08%;期貨跌80元/噸至4169元/噸，跌幅1.88%。熱軋卷板現(xiàn)貨跌260元/噸至4700元/噸，跌幅5.24%;期貨跌214元/噸至4333元/噸，跌幅4.71%。上海中板價(jià)格下降，冷卷價(jià)格下降，線材價(jià)格下降。中板跌130元/噸至5060元/噸，跌幅2.50%;冷卷價(jià)格跌320元/噸至5880元/噸，跌幅5.16%;線材跌80元/噸至5280元/噸，跌幅1.49%。上周鋼價(jià)持續(xù)震蕩運(yùn)行，但震蕩幅度有所放緩。從成交來看，上周鋼材表觀需求持續(xù)反彈，鋼材庫存加速去化。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2021年10月末個(gè)人住房貸款余額37.7萬億元，當(dāng)月增加3481億元，較9月多增1013億元;另據(jù)上證報(bào)報(bào)道，10月房地產(chǎn)貸款投放較9月大幅回升，環(huán)比多增超1500億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款環(huán)比多增500多億。近期房地產(chǎn)融資積極信號(hào)頻出，地產(chǎn)端需求預(yù)期有所回暖，市場信心得以提振。總體來看，我們認(rèn)為鋼材需求韌性仍在，后期鋼材整體需求有望逐步邊際改善，疊加限產(chǎn)政策穩(wěn)步推行下鋼材供給持續(xù)收縮，我們預(yù)期鋼價(jià)高位震蕩態(tài)勢不變，中樞仍將高于2020年。

鋼材社會(huì)庫存下降，鋼廠庫存下降。上周主要鋼材社會(huì)庫存周環(huán)比下降37.72萬噸，鋼廠庫存下降3.93萬噸，總庫存下降41.65萬噸。社會(huì)庫存方面，上周螺紋鋼社會(huì)庫存473.65萬噸，環(huán)比下降28.63萬噸;線材社會(huì)庫存136.04萬噸，環(huán)比下降4.53萬噸;熱卷社會(huì)庫存240.94萬噸，下降3.88萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存280.06萬噸，下降5.89萬噸;線材鋼廠庫存92.92萬噸，下降2.85萬噸;熱卷鋼廠庫存92.00萬噸，上升2.95萬噸。上周鋼廠庫存在連升三周后重回下降通道，鋼材總庫存加速去化。我們認(rèn)為在鋼材供給持續(xù)偏弱的背景下，后期隨著鋼材需求逐步邊際改善，鋼材總庫存有望持續(xù)去化。

1.2 鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比上升，建材成交量均值環(huán)比上升

上周鋼材表觀消費(fèi)量上升。上周五大品種鋼材表觀需求量945.85萬噸，環(huán)比升0.45%，同比降15.99%。其中，螺紋鋼表觀需求量305.02萬噸，環(huán)比降1.12%，同比降29.34%。

上周建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值18.678萬噸，環(huán)比升12.98%，同比下降21.4%。

1.3唐山高爐開工率上升，全國高爐開工率下降

上周唐山高爐開工率上升，全國高爐開工率下降。上周唐山高爐開工率46.83%，較前一周上升1.59個(gè)百分點(diǎn);全國高爐開工率48.62%，較前一周下降0.55個(gè)百分點(diǎn)。上周全國電爐開工率61.54%，與前一周持平。上周唐山產(chǎn)能利用率為62.66 %，較前一周上升3.14個(gè)百分點(diǎn);全國盈利鋼廠比率為39.26 %，較前一周下降4.91個(gè)百分點(diǎn)。

上周鋼材產(chǎn)量下降。上周鋼材周度總產(chǎn)量904.20萬噸，環(huán)比下降11.12萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量270.50萬噸，環(huán)比下降12.15萬噸，產(chǎn)量較2016-2020年同期平均水平低65.636萬噸。熱卷產(chǎn)量302.28萬噸，環(huán)比上升0.89萬噸，較2016-2020年同期平均水平低23.752噸。

1.4螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤上升，熱卷模擬生產(chǎn)利潤下降

上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤上升，測算熱卷生產(chǎn)利潤下降。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤漲31.2元/噸至995.2元/噸，熱卷利潤降28.8元/噸至575.2元/噸。

1.5美歐日螺紋價(jià)格持平、美歐熱卷價(jià)格跌、日本熱卷價(jià)格漲

美國、歐盟、日本螺紋鋼價(jià)格持平，美國、歐盟熱卷價(jià)格下降，日本熱卷價(jià)格上漲。11月11日美國螺紋鋼價(jià)格1095.0美元/噸，與前一周持平;美國熱卷價(jià)格下跌35美元/噸至2040.0美元/噸，跌幅1.69%。歐盟螺紋鋼價(jià)格940.0美元/噸，與前一周持平;歐盟熱卷價(jià)格下跌20美元/噸至1160.0美元/噸，跌幅1.69%。日本螺紋鋼價(jià)格825.0美元/噸，與前一周持平;日本熱卷價(jià)格上漲30美元/噸至1020.0美元/噸，漲幅3.03%。

2.鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下降，

焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下降

上周鐵礦石現(xiàn)貨、期貨價(jià)格下降;焦炭現(xiàn)貨、期貨下降。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)跌58元/噸至562.0元/噸，跌幅9.35%;鐵礦石主力期貨價(jià)格跌35元/噸至511.5元/噸，跌幅6.40%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格跌400元/噸至3410.0元/噸，跌幅10.50%;焦炭期貨價(jià)格跌182元/噸至2770.0元/噸，跌幅6.17%。上周焦煤現(xiàn)貨價(jià)格2450.0元/噸，與前一周持平;焦煤期貨價(jià)格跌344.0元/噸至1855.5元/噸，跌幅15.64%。從需求端來看，在碳中和背景下我國對(duì)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量約束逐漸加強(qiáng)，我國的鐵礦石需求或?qū)⒅饾u下降，同時(shí)我們預(yù)期世界經(jīng)濟(jì)或?qū)㈦S著疫情逐漸好轉(zhuǎn)而緩慢恢復(fù)，國外生鐵產(chǎn)量有望溫和增長，總體來看我們預(yù)期全球鐵礦石需求將小幅下降。而從供給端來看，由于目前鐵礦石價(jià)格下跌，國內(nèi)外部分高成本鐵礦產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，但總體來看我們預(yù)期全球鐵礦石供給仍偏過剩，鐵礦石價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

鐵礦石港口庫存上升，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)下降。上周鐵礦石港口庫存15106.19萬噸，周環(huán)比上升100.49萬噸。11月17日鋼廠鐵礦石可用天數(shù)27天，較11月3日下降1天。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量下降，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量下降。11月14日巴西鐵礦石總發(fā)貨量530.40萬噸，周環(huán)比下降43.2萬噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1496.20萬噸，周環(huán)比下降152.90萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比下降，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。上周鐵礦石到貨量1176.70萬噸，周環(huán)比下降70.90萬噸;鐵礦石日均疏港量289.75萬噸，周環(huán)比上升17.90萬噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比下降。11月14日力拓、必和必拓、FMG鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1456.00萬噸，周環(huán)比下降88.80萬噸(淡水河谷Wind數(shù)據(jù)更新至2020年8月16日)。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量542.40萬噸，周環(huán)比下降163.70萬噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量585.30萬噸，周環(huán)比上升51.00萬噸;FMG鐵礦石發(fā)貨量328.30萬噸，周環(huán)比上升23.90萬噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.6萬噸，持平前一周。

鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。樣本鋼廠焦炭庫存391.45萬噸，較前一周下降13.65萬噸;鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)14.09天，較前一周下降0.58天。

焦化廠焦炭庫存上升，港口焦炭庫存下降。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存77.82萬噸，環(huán)比上升14.78萬噸;北方四港口焦炭庫存總計(jì)119.20萬噸，周環(huán)比下降6.4萬噸。

鋼廠焦煤庫存上升，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)上升。焦煤鋼廠庫存734.41萬噸，環(huán)比上升12.17萬噸。鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)14.63天，較前一周上升0.25天。

獨(dú)立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨(dú)立焦化廠焦煤庫存640.88萬噸，環(huán)比下降40.90萬噸。三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存343.00萬噸，周環(huán)比下降1萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存421.00萬噸，較前一周上升2萬噸。

3. 廢鋼價(jià)格下降，

普通功率石墨電極價(jià)格持平

2021年10月生鐵粗鋼比為83.70%，環(huán)比上升0.43個(gè)百分點(diǎn)。即粗鋼產(chǎn)量中16.30%是廢鋼。我們預(yù)期四季度隨著鐵礦價(jià)格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價(jià)格下降，普通功率石墨電極價(jià)持平，高功率石墨電極價(jià)格持平，超高功率石墨電極價(jià)格持平。上周廢鋼價(jià)格跌210元/噸至3110元/噸，跌幅6.33%。上周電弧爐煉鋼成本跌220.50元/噸至3992.38元/噸，跌幅5.23%。上周普通功率石墨電極價(jià)格16625元/噸，與前一周持平;高功率石墨電極價(jià)格20000元/噸，與前一周持平;超高功率石墨電極價(jià)格24125元/噸，與前一周持平。

4. 不銹鋼價(jià)格下跌，

電解鎳價(jià)格持平

上周不銹鋼價(jià)格下跌，電解鎳價(jià)格持平。上周不銹鋼(304，6mm卷板)價(jià)格跌300元/噸至18500.00元/噸，跌幅1.60%;7月7日電解鎳價(jià)格135080元/噸。

5.下游投資韌性仍在，

鋼材需求韌性較強(qiáng)

5.1月度粗鋼產(chǎn)量已連降5個(gè)月，鋼材累計(jì)出口增速放緩

1-10月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，10月粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比9月下降。2021年1-10月全國粗鋼產(chǎn)量較2020年同期減少0.70%;10月粗鋼日均產(chǎn)量為238.6萬噸/天，較9月份日均產(chǎn)量下降7.23萬噸/天。自2016年供給側(cè)改革以來，我國粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。

1-10月生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，10月生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比9月下降。2021年10月我國生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速為-3.20%，較9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。10月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為210.1萬噸/天，相較9月下降7.20萬噸/天。

鋼材出口增速放緩。2021年1-10月我國鋼材累計(jì)出口5751.80萬噸，累計(jì)同比增速為29.50%，較9月下降1.8個(gè)百分點(diǎn);鋼材累計(jì)進(jìn)口1184.30萬噸，累計(jì)同比增速為-30.30%，較9月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)凈出口鋼材4567.50萬噸。

鐵礦石進(jìn)口減少。2021年1-10月我國鐵礦石進(jìn)口9.33億噸，累計(jì)同比增速為-4.2%，較1-9月累計(jì)同比增速下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

5.2 10月累計(jì)地產(chǎn)投資同比增速持續(xù)放緩，單月基建投資環(huán)比9月小幅回落

2021年10月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年1-10月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計(jì)同比增速6.1%，增速較1-9月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

2021年10月份基建、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速較9月份下降。2021年1-10月，我國基建投資完成額累計(jì)同比增加1.0%，增速較1-9月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，10月份單月基建投資完成額1.49萬億元，環(huán)比下降0.72%，同比下降2.53%;1-10月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)12.49萬億元，同比上升7.2%，增速較9月份下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，10月份單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額1.24萬億元，環(huán)比下降14.77%，同比下降5.40%。

地產(chǎn)開工累計(jì)同比增速下降。截至2021年10月，我國商品房待售面積5.02億，環(huán)比9月下降82萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-10月土地購置面積累計(jì)同比增速為-11.0%，較9月下降2.5個(gè)百分點(diǎn);10月房屋新開工面積累計(jì)同比增速為-7.7%，較9月下降3.2個(gè)百分點(diǎn);房屋竣工面積累計(jì)同比增速為16.3%，較9月下降7.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)增加值累計(jì)同比增速下降。2021年1-10月份，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為10.9%，較9月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降。2021年1-10月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速為2.1%，較9月份下降3.2%。2021年1-10月我國汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增速為7.1%，較9月份下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。

2021年1-9月份，家電累計(jì)同比增速下降。2021年9月我國空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為13.0 %，較8月下降2.6個(gè)百分點(diǎn);電冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比增速為2.1%，較8月下降4.6個(gè)百分點(diǎn);洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為17.3%，較8月下降5.3個(gè)百分點(diǎn);彩電產(chǎn)量累計(jì)同比增速為-5.6%，較8月份下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。

10月份發(fā)電量累計(jì)值同比增速下降。2021年1-10月，我國發(fā)電量累計(jì)同比增速為10.0%，較9月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

6. 投資建議

維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，周期與成長兼顧。重點(diǎn)推薦低成本、強(qiáng)管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份、方大特鋼等。受益制造業(yè)升級(jí)與進(jìn)口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，同時(shí)繼續(xù)推薦轉(zhuǎn)型鋰電標(biāo)的永興材料。電爐鋼占比持續(xù)上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲(chǔ)能發(fā)展，推薦釩資源龍頭攀鋼釩鈦。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示

7.1 限產(chǎn)政策超預(yù)期放松

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，我們認(rèn)為供給端受雙碳、能耗雙控及采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)等政策影響的確定性較大，而需求端有望逐漸邊際改善，鋼價(jià)中樞有望維持在較高水平。而未來不排除為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，超預(yù)期放松限產(chǎn)政策的可能，若發(fā)生將打破當(dāng)前鋼鐵行業(yè)供需雙弱的格局，導(dǎo)致鋼價(jià)中樞跌至低位。

7.2行業(yè)需求超預(yù)期回落

10月份房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)明顯改善，地產(chǎn)融資出現(xiàn)放松跡象，地產(chǎn)端需求預(yù)期有所回暖。同時(shí)我們認(rèn)為隨著專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建用鋼需求有望逐漸回暖;隨著汽車缺芯持續(xù)好轉(zhuǎn)，及能耗雙控和限電對(duì)制造業(yè)的影響逐漸淡出，制造業(yè)用鋼需求亦有望逐步恢復(fù)?？傮w來看，我們認(rèn)為鋼材需求韌性較強(qiáng)，后期鋼材需求有望逐漸邊際改善。但未來不排除房地產(chǎn)政策進(jìn)一步超預(yù)期收緊的可能，若發(fā)生將導(dǎo)致地產(chǎn)端用鋼需求超預(yù)期回落，鋼價(jià)中樞或?qū)⑻?，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績。