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受益于行業(yè)回暖，Q2延續(xù)了Q1的增長水平，同程藝龍(00780)上半年向市場給出了優(yōu)秀的成績單。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月23日，同程藝龍發(fā)布2021年Q2及上半年業(yè)績，各項(xiàng)指標(biāo)都非常好看，Q2及上半年分別實(shí)現(xiàn)收入21.4億元和37.5億元，同比分別增長78.1%和70.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3.98億元和6.95億元，同比分別增長103%和153.3%。上半年，該公司平臺(tái)交易額772億元，同比增長90.1%。

同程藝龍是OTA行業(yè)龍頭，憑借成熟穩(wěn)定的商業(yè)模式及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)，使其2021年連續(xù)兩個(gè)季度在關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)上大幅增長，收入已恢復(fù)至疫情前水平。下半年預(yù)計(jì)旅游行業(yè)將得到加速復(fù)蘇，而該公司有望持續(xù)受益。

業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇，Q2超越疫情前水平

同程藝龍是在線旅游平臺(tái)的行業(yè)龍頭，主要業(yè)務(wù)包括交通票務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)以及住宿預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)，其中交通票務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占大頭(近六成)，包括交通票證、旅游保險(xiǎn)及其他配套增值旅游產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商收取的傭金。2021年，受益于行業(yè)復(fù)蘇，兩大業(yè)務(wù)全面增長，Q1及Q2收入同比均增長超過50%。

2021年上半年，該公司整體收入37.52億元，同比增長70.1%，較2019年同期(疫情前)增長11.2%，按季度看，從去年Q1至今年Q2，業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，今年Q2收入突破季度歷史新高。

在運(yùn)營數(shù)據(jù)上，2021年Q2，該公司平臺(tái)交易額439億元，同比增長96%，上半年交易額772億元，同比增長90.1%。交易數(shù)據(jù)增長背后是用戶數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢復(fù)蘇，上半年，月活躍用戶2.56億，同比增長58.1%，平均月付費(fèi)用戶0.3億，同比增長82%。

該公司采取多元化流量渠道+下沉市場策略，通過豐富且優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)不斷提升用戶體驗(yàn)，從而提升用戶活躍度及付費(fèi)意愿。

從流量獲取看，微信端仍是主要的流量入口。此外，該公司通過多元化流量獲取方式，如推出機(jī)票盲盒，及與手機(jī)廠商、汽車站合作引流等。下沉市場是該公司貫徹執(zhí)行路線，截至2021年6月，居住于中國非一線城市的注冊(cè)用戶占注冊(cè)用戶總數(shù)約86.6%，而微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中約60.0%來自中國三線或以下城市。

值得注意的是，該公司為用戶提供令人滿意的一站式出行產(chǎn)品及服務(wù)，截至2021年6月，在線平臺(tái)提供逾8700條國內(nèi)航線、逾2.2百萬家酒店及非標(biāo)住宿選擇、約390000條汽車線路、逾700條渡輪線路，以及約8,000個(gè)國內(nèi)旅游景點(diǎn)門票服務(wù)。此外，該公司通過科技投入，轉(zhuǎn)型為智能出行管家，如推出慧行系統(tǒng)，提升運(yùn)營效率并改善用戶體驗(yàn)。

在收入強(qiáng)勢復(fù)蘇的同時(shí)，同程藝龍也在改善費(fèi)用以提高盈利水平，2021年Q2，各項(xiàng)成本費(fèi)用水平全面下降，其中銷售成本率下降3.9個(gè)百分點(diǎn)至23.5%，服務(wù)開發(fā)開支比率下降8個(gè)百分點(diǎn)至14.8%，銷售費(fèi)用率下降10個(gè)百分點(diǎn)至30.1%及行政費(fèi)用率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。

行業(yè)加速回暖，預(yù)期驅(qū)動(dòng)估值提升

行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇是同程藝龍此次業(yè)績強(qiáng)勢增長的直接原因。2020年疫情重?fù)袅寺糜涡袠I(yè)，國內(nèi)和海外旅游環(huán)境惡化，政策對(duì)游客進(jìn)行出行限制，整個(gè)一年中絕大數(shù)同行巨虧收?qǐng)觯?021年行業(yè)回暖，為參與者提供了業(yè)績“補(bǔ)血”的機(jī)會(huì)。

從歷史來看，2015-2019 年全球旅游行業(yè)收入復(fù)合增長率4.3%，中國旅游市場復(fù)合增長率為13.75%，2020年受疫情影響下滑幅度較大，2021年，旅游市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，特別是國內(nèi)市場，預(yù)計(jì)全年將恢復(fù)至疫情前水平，而同程藝龍核心收入在國內(nèi)，充分受益于國內(nèi)旅游需求的釋放。

實(shí)際上，中國和歐洲是全球旅游市場份額最大的兩個(gè)地方，歐洲疫苗接種率覆蓋率高，且已經(jīng)推出健康證，景區(qū)開放及解除旅游出行限制，進(jìn)一步刺激了海外旅游需求。而國內(nèi)疫情控制相對(duì)較好，2020年Q2開始復(fù)蘇，2021年Q1旅游收入三位數(shù)增長，Q2以清明及五一假期數(shù)據(jù)看行業(yè)將保持較高的增長水平，Q3即將到來的中秋及國慶，預(yù)計(jì)也比較樂觀。

值得一提的是，行業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇，但參與者在規(guī)模、競爭力及產(chǎn)品服務(wù)上不同，業(yè)績恢復(fù)程度也有差異。

基于去年受疫情影響基數(shù)較低，增長數(shù)據(jù)參考性不大，主要相比于疫情前數(shù)據(jù)(2019年同期)看復(fù)蘇。相比于同行，同程藝龍業(yè)績表現(xiàn)無疑是最突出的。同程藝龍收入于Q1恢復(fù)疫情前的90%，Q2收入、月活及付費(fèi)用戶全面超越疫情前，而Booking及Expedia于今年Q1和Q2業(yè)績指標(biāo)均未達(dá)到疫情前的70%。同國內(nèi)旅游平臺(tái)相比，同程藝龍復(fù)蘇水平也遙遙領(lǐng)先。

同程藝龍比國內(nèi)外同行主要有四大優(yōu)勢：一是規(guī)模優(yōu)勢，注冊(cè)用戶及月活均位居行業(yè)龍頭，付費(fèi)用戶參透率持續(xù)提升;二是流量獲取優(yōu)勢，與騰訊深度綁定，多元渠道獲取流量不斷新增變現(xiàn)新力軍;三是產(chǎn)品優(yōu)勢，多元產(chǎn)品滿足用戶需求，并通過智能化和數(shù)字化賦能旅游消費(fèi)一站式服務(wù)，提高用戶體驗(yàn);四是堅(jiān)定下沉市場戰(zhàn)略，國內(nèi)低線城市旅游需求未充分釋放，存在較大想象空間。

該公司強(qiáng)勁的基本面獲得各大投行看好其發(fā)展前景，近期多家投行上調(diào)目標(biāo)價(jià)，其中西南證券發(fā)布研究報(bào)告，看好公司下沉市場、流量多元化策略以及與騰訊的深度合作，將目標(biāo)價(jià)提升至19.49港元，小摩看好公司與騰訊計(jì)算機(jī)訂立戰(zhàn)略合作及營銷推廣框架協(xié)議，并將目標(biāo)價(jià)提升至25港元。

綜上看來，同程藝龍2021年Q1及Q2保持強(qiáng)勢增長，Q2業(yè)績及運(yùn)營指標(biāo)均超越2019年同期(疫情前)水平，復(fù)蘇程度遠(yuǎn)超海內(nèi)外同行，且該公司各項(xiàng)成本費(fèi)用水平全面下降，大幅度提升了盈利能力。下半年，國內(nèi)旅游市場加速回暖，該公司業(yè)績有望保持高增長水平，驅(qū)動(dòng)其估值提升。(作者： 陳銘京)