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隨著疫苗在全球的普及，海內(nèi)外旅游市場逐漸復(fù)蘇回暖。

以國內(nèi)市場為例，在五一期間，全國國內(nèi)旅行出游2.3億人次，同比增長119.7%，按可比口徑恢復(fù)至疫情前同期的103.2%。實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入人民幣1132.3億元，同比增長138.1%，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期的77.0%。

旅游業(yè)的大幅回暖，創(chuàng)下疫情發(fā)生以來假日旅游的新高，消費者“報復(fù)性”出行特征明顯。在此行業(yè)背景下，擁有多個品牌的旅游業(yè)龍頭企業(yè)復(fù)星旅文(01992)自然成為市場焦點。

在5月25日的智通財經(jīng)2021年夏季投資策略會上，復(fù)星旅游文化集團副CFO、投資者關(guān)系總經(jīng)理莊白如于下午的閉門會議中對公司業(yè)務(wù)發(fā)展做了詳細介紹，以下為智通財經(jīng)APP整理的現(xiàn)場實錄：

國內(nèi)旅游內(nèi)循環(huán)帶動業(yè)務(wù)復(fù)蘇

我先給大家整體介紹下復(fù)星旅文的主要業(yè)務(wù)分部，分別是Club Med，三亞亞特蘭蒂斯、托邁酷客生活方式平臺。

作為復(fù)星旅文的核心，Club Med是全球最大的一價全包度假村集團，經(jīng)營歷史悠久。在疫情發(fā)生之前，Club Med的經(jīng)營基礎(chǔ)扎實，成長勢頭良好，以2020年1月和2月為例，其營業(yè)額同比增長8%，經(jīng)調(diào)整的EBITDA同比增長26%。但在2020年的三月底，由于疫情的影響其首次進入了70年以來全部關(guān)閉的狀態(tài)。

自2020年4月起，從國內(nèi)開始開始陸續(xù)重啟，復(fù)蘇效果也較為明顯。在去年四季度，Club Med中國區(qū)的7家度假村營業(yè)額較2019年同期超出35%。2021年一季度雖然有二次疫情的影響，但二季度開始的清明和五一的數(shù)據(jù)都比較亮眼。其中，清明時中國區(qū)度假村的營業(yè)額較2019年同期增長63%，五一的數(shù)據(jù)則更好，較2019年同期增長95%，創(chuàng)下中國區(qū)度假村營業(yè)額的歷史最高水平。

為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象?這其中主要有兩方面的原因，其一是高端短途旅游增長非常強勢。由于消費者被壓抑的需求爆發(fā)，疊加疫情的心理影響，消費者更偏向于尋找品質(zhì)、衛(wèi)生、體驗豐富的高端酒店，而不是平常的性價比酒店;

其二，諸如海南三亞這樣的國內(nèi)部分資產(chǎn)成為短途出境旅游的替代。比如說復(fù)星旅文在三亞的亞特蘭蒂斯，清明、五一也有較好表現(xiàn)。其中，五一期間亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額較未受疫情影響的2019年同期增長91%。

如果內(nèi)循環(huán)涉及到了旅游行業(yè)，我們認為無論是從供給還是從定價方面來說，都還有一個升級的機會。而我國2018年的出境游次數(shù)為1.5億人次，出境游開支2440億美元，這是規(guī)模相當(dāng)可觀的市場。

除Club Med與三亞亞特蘭蒂斯以外，我們還在國內(nèi)開發(fā)了兩個復(fù)游城，目前均處于建設(shè)及預(yù)售階段。其中，位于太倉的復(fù)游城與上海人民廣場的直線距離非常近，僅有30公里左右，該項目2020年7月18日已開始預(yù)售，去年賣了約250套，今年預(yù)售了約380套，這個盤的預(yù)售收入超過了15億人民幣，項目的現(xiàn)金流和整體項目的回報是達到我們預(yù)期的。同時，2023年的冬奧會后計劃開業(yè)的華東地區(qū)最大的室內(nèi)冰雪世界——阿爾卑斯雪世界已于今年1月開始建設(shè)。麗江的地中海俱樂部也預(yù)計在2021年四季度開業(yè)。

而托邁酷客(Thomas Cook)是我們收購Thomas Cook時同時收購的兩個輕奢酒店品牌后重新整合升級的一個生活方式平臺。截止到2021年一季度，該平臺在中國的應(yīng)用程序下載量接近100萬，月活在60%左右。去年9月份，該平臺在英國也開始了以網(wǎng)站形式的再重啟，這個改變后，自今年2月22號以來，英國方面每月都有四五百英鎊的營業(yè)額產(chǎn)出。從數(shù)據(jù)上看，托邁酷客2021年一季度在中國和英國已實現(xiàn)了1.63億的交易額，五一期間托邁酷客平臺按出行維度的營業(yè)額較疫情前增長了75%，我們預(yù)期這塊業(yè)務(wù)未來會實現(xiàn)乘數(shù)級的成長。

上述介紹的是復(fù)星旅文的底層資產(chǎn)，也僅僅是一些場景，我覺得用生態(tài)系統(tǒng)來理解我們會更全面些，如果內(nèi)容不能持續(xù)迭代，底層產(chǎn)品是有生命周期的，我們要把更多的內(nèi)容放進去，包括親子家庭、泛秀秀場、城市滑雪等。這樣我們的頂層設(shè)計可以直接觸達用戶，而Thomas Cook就是一個重要抓手，從目前的下載量和交易額數(shù)據(jù)來看，二季度以來進展顯著。

三大舉措直面疫情挑戰(zhàn)

總體來看，我們中國業(yè)務(wù)跑贏行業(yè)的勢頭是很明顯的。接下來再給大家詳細介紹下2020年的業(yè)務(wù)情況。

2020年復(fù)星旅文的收入大概減少了100億左右。收入主要來源于經(jīng)常性的旅游運營，以及非線性的房地產(chǎn)收入，我們也預(yù)計到2020年的房地產(chǎn)收入不會像2019年那么高，收入的下降主要還是海外Club Med容納能力的受限，在去年的七八月份，海外是經(jīng)歷過一個短暫恢復(fù)的，雖然當(dāng)時的度假村僅恢復(fù)了40%左右，但七八月份的入住率達到69.4%，說明需求是沒有問題的。

在我們?nèi)ツ晏潛p比較大的情況下，我們做了幾件事以保證公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，第一是利用三亞特蘭蒂斯發(fā)行了一個68億24年期的5%票面利率的資產(chǎn)支持計劃，這對于我們流動性的保障十分重要，幫助我們跨過了疫情的沖擊。同時，Club Med也在法國取得了1.8億的由法國政府擔(dān)保的長期低息貸款，第一年的資金成本僅0.5%。

第二，我們應(yīng)對危機的反饋速度還是比較快的，去年Club Med通過精益化的降本，使得固定成本減少了21億;在疫情集中爆發(fā)后的10個月內(nèi)，其成本較疫情前減少了近41億。而在三亞特蘭蒂斯方面，收入僅降7%，人力成本和能源成本降了17%，所以去年它的EBITDA也比較高，達到49%。我們認為降下去的結(jié)構(gòu)性成本不會在恢復(fù)，這將改善我們整體的利潤水平。

第三，部分業(yè)務(wù)逆市成長，比如剛才說的海外度假村，40%的開店率達到了69%的入住率，顯著跑贏同業(yè);三亞特蘭蒂斯去年下半年就實現(xiàn)同比增長，全年的EBITDA較2019年不降反升達到6.08億左右。

目前公司也進入到了海外業(yè)務(wù)重啟的這么一個通道上面，而國內(nèi)憑借較好的產(chǎn)品品質(zhì)和之前的布局，已抓住了更多的行業(yè)機會，五一期間，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的增速普遍跑贏行業(yè)增速的一百個百分點，加速獲取市場份額。

至2023年度假村營業(yè)額目標(biāo)高單位數(shù)年化成長

下面我給大家介紹下復(fù)星旅文的管理模式、新項目規(guī)劃以及相關(guān)的財務(wù)模型。

度假村業(yè)務(wù)主要由地中海俱樂部、Casa Cook和Cook’s Club酒店的運營構(gòu)成。地中海俱樂部有65個度假村在全球運營，其中有14個自持，41個租賃，10個管理。2015年控股收購地中海俱樂部后，截至去年年底新開度假村14家，均為租賃和管理模式，目前中國的七家均為管理模式，輕資產(chǎn)擴張在中國得到了強化。

管理模式的經(jīng)濟模型如下：我們從整個度假村的營業(yè)額中收取百分之三十幾作為我們的管理費收入，同時，經(jīng)營度假村的成本由業(yè)主共同承擔(dān)。在中國的度假村中，只有麗江、太倉兩家是并表層面自持的，剩余的國內(nèi)度假村都是管理模式。

而按照計劃，Club Med最新的情況是在6月底恢復(fù)運營度假村43家，而2019同期為49家，也就是說70%以上的容納能力將恢復(fù)，5月22日已重啟一批，5月29日會再次重啟一批，下半年將會有一個較大幅度的改善。

事實上，疫情沖擊之后，很多同行都在裁員，甚至停止擴張腳步，但我們的Club Med計劃在2023年前新開16家度假村，其中一半在中國，且該等度假村都是以輕資產(chǎn)模式運營，并非我們自建。

2019年時66家度假村的營業(yè)額為132億左右，如果接下來兩年行業(yè)全面恢復(fù)且隨著16家度假村的落地，那么公司2023年旅游村的營業(yè)額有望達到實現(xiàn)高單位數(shù)的年均復(fù)合增長，這是營業(yè)額層面的提升，更為重要的是EBITDA的提升，隨著結(jié)構(gòu)模式的改善、產(chǎn)品定價能力的提升和規(guī)模經(jīng)營杠桿，EBITDA率有望以年均0.8-1個百分點逐年改善。

此外，市場對于三亞亞特蘭蒂斯比較關(guān)心，在旅游內(nèi)循環(huán)的行業(yè)背景下，該項目究竟能有多大的增量空間，是大部分投資者關(guān)注的重點。事實上，在三亞特蘭蒂斯方面，是有持續(xù)向上動力的，去年下半年它的入住率已升至89.7%。

即便房價入住率達到85%-90%，定價能力提升到2800至3000元，由于房間的有限，其實房費收入還是有一定天花板，但旅游度假區(qū)除了住店旅客外，還有外來游客，我們可以通過導(dǎo)入外來客戶提升客流，需要內(nèi)容營銷、品牌和運營在渠道上的全面發(fā)力。

我們預(yù)估在亞特蘭蒂斯處于峰值時，可實現(xiàn)22-25億的年收入，EBITDA也有望超過10個億，單一度假區(qū)能達到這么高的水平，也是現(xiàn)象級的。那么在這個收入中，房費可能在一半左右，還有一半會來自于門票收入、餐飲以及其他的相關(guān)收入。

而麗江和太倉兩個項目，目前正在建設(shè)中，其中麗江項目的一部分度假屋已建設(shè)完成，但是麗江去年因為疫情遠途旅游短時內(nèi)還未恢復(fù)，所以它的預(yù)售并沒有特別快。不過我們今年會通過運營部分開放帶來的精準(zhǔn)客流加速去化，比如計劃在六七月份把麗江的21間度假屋作為體驗型的住宿;而在四季度即將開業(yè)的麗江地中海俱樂部共有302間房，這是十分具有代表性的項目，也是中國一個旗艦版地中海俱樂部，相信以地中海俱樂部的品牌力和產(chǎn)品力，以及麗江獨特的自然風(fēng)光，項目將成為麗江的一個休閑旅游地標(biāo)。

太倉復(fù)游城方面，未來將成為長三角一個周末休閑的升級目的地。項目包括了華東地區(qū)最大的室內(nèi)滑雪場，1月份開工的阿爾卑斯雪世界，以及一個時尚運動體育公園、三個休閑酒店，其中一個是地中海俱樂部度假村，一條長度相當(dāng)于上海南京路的商業(yè)街。整個項目附有56萬方的可售度假物業(yè)，回流的現(xiàn)金可以超過項目總體計劃開支的132億。我們預(yù)計在正常運營后，該項目的一年的人流有望達到兩三百萬，項目的運營EBITDA回報水平也將達到行業(yè)標(biāo)桿水平。

以下是問答環(huán)節(jié)：

問：前段時間有新聞報道復(fù)星旅文與海南省政府有一些戰(zhàn)略性的規(guī)劃，能否具體介紹下?

答：這是2020年4月的新聞，我們與三亞市政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在三亞特蘭蒂斯對過的地塊，我們現(xiàn)在還在談規(guī)劃相關(guān)流程，從面積上看，這塊地比三亞特蘭蒂斯和太倉項目都要大。目前該地塊還未確定拿地。

問：您剛才介紹到三亞亞特蘭蒂斯發(fā)行了CMBS，我想了解下，建設(shè)這樣的一個項目，最后發(fā)行CMBS占總支出的比例在多少?

答：我給大家介紹下整體的資金情況。2014年拿地時，我們以自有資金23億左右拿地，但當(dāng)時項目的總規(guī)劃在100-110億之間，最后實際花了100億，剩下的這70-80億通過棠岸度假物業(yè)的銷售實現(xiàn)的快速回流。

我們最早是在開行拿了一個50億額度的開發(fā)貸，第一期提了30億，也就在同時，亞特蘭蒂斯16萬平方的可售物業(yè)1004套總貨值大概78億，僅用時13個月就賣掉了69億。所以在項目正式開業(yè)之前，回籠的資金已超過了該項目的總開支。運營之后，2019年的EBITDA已接近5.6億，2020年達到了6.1億，這還是一個很新的酒店，基本沒有維護型資本開支。

去年發(fā)行CMBS主要是因為疫情向全球蔓延，我們看不清整個疫情的走向，所以保證流動性的充裕成為了當(dāng)務(wù)之急。CMBS期限長，相對資金成本低，為公司在疫情后的復(fù)蘇和長期發(fā)展提供了資金儲備。(作者： 楊世宏)