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今年4月底，甾體激素起始物料、中間體和原料藥生產(chǎn)商湖北共同藥業(yè)股份有限公司(下稱"共同藥業(yè)")在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

共同藥業(yè)發(fā)行股票數(shù)量不超過2900萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金6.5億元，主要用于"黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目"及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，共同藥業(yè)IPO存在大客戶與供應(yīng)商重合、應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營難獲得現(xiàn)金流等諸多隱憂。

大客戶與主要供應(yīng)商高度重合 向同一客戶先賣后買原料

招股書顯示，共同藥業(yè)的產(chǎn)品主要集中于雄烯二酮、雙降醇等甾體激素藥物原料。

甾體類藥物是僅次于抗生素的第二大類藥物，對機(jī)體起著重要的調(diào)節(jié)作用，包括改善蛋白質(zhì)代謝、恢復(fù)和增強(qiáng)體力、利尿降壓等;并可治療風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、濕疹等皮膚病及前列腺、愛迪森式等內(nèi)分泌疾病;亦可用于避孕、安胎及手術(shù)麻醉等領(lǐng)域。

據(jù)了解，近年國內(nèi)主要生產(chǎn)要素價(jià)格上漲加重了甾體藥物生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)生存壓力增加，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司(下稱"天津醫(yī)藥")、浙江仙居君業(yè)藥業(yè)有限公司(下稱"仙居藥業(yè)")、廣東溢多利(300381,股吧)生物科技股份有限公司(下稱"溢多利")、賽托生物(300583,股吧)等是行業(yè)頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)的大客戶和供應(yīng)商多是頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)招股書顯示，2017年至2019年度，共同藥業(yè)前五大客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)年公司營業(yè)收入的比例較高，分別為51.32%、63.78%和46.16%。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大客戶

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大供應(yīng)商

值得注意的是，共同藥業(yè)的客戶和供應(yīng)商高度重合。天津醫(yī)藥、溢多利、湖北丹澳、華津制藥和仙居藥業(yè)與共同藥業(yè)之間既存在銷售業(yè)務(wù)，也存在向其采購的情形。

對于客戶和供應(yīng)商重合，共同藥業(yè)表示，主要是三大原因?qū)е?，其一，主要與共同藥業(yè)所處的甾體藥物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長，專業(yè)化分工有關(guān)，具有行業(yè)普遍性;其二，利用自身渠道資源進(jìn)行部分非自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)所導(dǎo);其三，集團(tuán)型客戶或供應(yīng)商的各交易主體實(shí)際處于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)，但因同一控制下合并披露口徑所導(dǎo)致。

此外，共同藥業(yè)還出現(xiàn)向同一家公司先銷售某一原料后買回的情況。如2017年，共同藥業(yè)向天津醫(yī)藥出售9-羥基-雄烯二酮產(chǎn)品，然而，2018年，共同藥業(yè)又向天津醫(yī)藥采購9-羥基-雄烯二酮。

2019年應(yīng)收賬款大增 近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額合計(jì)為負(fù)

共同藥業(yè)特殊的銷售模式，并未讓公司應(yīng)收賬款減少。

招股書顯示，2017-2019年共同藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9712.97萬元、9947.01萬元和17273.66萬元。據(jù)此計(jì)算，公司2019年應(yīng)收賬款相比2018年大增74%。

2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為33369.22 萬元、43730.17 萬元和46480.19 萬元。據(jù)此計(jì)算，2019年共同藥業(yè)營業(yè)收入相比2018年僅增長了6%左右。

2019年，天津醫(yī)藥是共同藥業(yè)最大應(yīng)收賬款方，金額達(dá)5485.83萬元，占比為29.98%。

事實(shí)上，近三年來，天津醫(yī)藥一直是共同藥業(yè)最大應(yīng)收賬款方。招股書顯示，天津醫(yī)藥2017年末的應(yīng)收賬款為4046萬元，一年過后這個(gè)數(shù)字增加到 5878.73萬元，占比超過一半。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大應(yīng)收賬款方

2019年，共同藥業(yè)第二至第五大應(yīng)收賬款方為浙江東暉藥業(yè)有限公司、江西百思康瑞藥業(yè)有限公司、河北達(dá)瑞生物科技股份有限公司以及保定市隆元達(dá)生物科技有限公司。

對于2019年應(yīng)收賬款激增，共同藥業(yè)解釋稱，一方面公司銷售規(guī)模有所擴(kuò)大，部分2019 年前長期合作的客戶加大了向公司采購的力度;另一方面公司持續(xù)開拓新客戶，該部分客戶的銷售增加且尚在信用期內(nèi)，故2019 年末應(yīng)收賬款余額增加較多。

隨著應(yīng)收賬款激增，共同藥業(yè)壞賬準(zhǔn)備也在迅速增加。2017至2019年，公司壞賬準(zhǔn)備分別為571.78萬元、591.64萬元、1023.13萬元。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)共同藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-2205.97萬元、-4789.28萬元、850.24萬元，三年經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流累計(jì)為-6145.01萬元。

政府補(bǔ)貼"扮靚"業(yè)績 扣非后2019年業(yè)績同比下降

招股書數(shù)據(jù)顯示，共同藥業(yè)近三年凈利潤分別為 4743.87 萬元、7067.79 萬元和 7299.64 萬元，呈持續(xù)增長趨勢。

而共同生物2017年-2019年非經(jīng)常性損益占凈利潤比例分別為-3.27%、5.37%、20.3%。

其中2019年非經(jīng)常性損益占了其凈利潤的五分之一。而2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，低于2018的凈利潤。

共同生物對此表示：2019 年度因公司收到較多的政府補(bǔ)貼收入，非經(jīng)常性損益占凈利潤比例較高。

報(bào)告期內(nèi)，共同藥業(yè)來自境外銷售收入分別為5846.54萬元、5299.58萬元和6073.95萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為17.52%、12.12%和13.07%。

共同藥業(yè)表示，若該公司主要出口市場的產(chǎn)品準(zhǔn)入政策趨嚴(yán)或不能滿足其相關(guān)產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，出口業(yè)務(wù)將受到一定影響。

有業(yè)內(nèi)人士表示，共同藥業(yè)應(yīng)收賬款占比高且逐年上升，經(jīng)營現(xiàn)金流量不佳、客戶和供應(yīng)商重合等，可能導(dǎo)致共同藥業(yè)發(fā)展缺乏后勁，公司未來成長性存疑。(梁春富)