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2月9日，石頭科技、百奧泰和神工股份先后發(fā)布了上市發(fā)行價(jià)格。中國(guó)證券報(bào)記者從參與報(bào)價(jià)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)獲取的投價(jià)報(bào)告顯示，3家公司定價(jià)上各有區(qū)別，但普遍接近投價(jià)報(bào)告估值下限。

市場(chǎng)人士表示，目前主流的買方機(jī)構(gòu)多將投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限作為報(bào)價(jià)參考，導(dǎo)致報(bào)價(jià)分位數(shù)持續(xù)下移，呈現(xiàn)買方博弈力量增強(qiáng)的趨勢(shì)。

定價(jià)方式多元化

2月9日發(fā)布發(fā)行公告的3家科創(chuàng)板公司各有特色。石頭科技確定發(fā)行價(jià)為271.12元/股，成為了科創(chuàng)板目前發(fā)行價(jià)最高的公司，而百奧泰則是科創(chuàng)板第二家尚未盈利的醫(yī)藥企業(yè)。

石頭科技本次發(fā)行股數(shù)為1666.7萬(wàn)股，約占發(fā)行后公司總股本的比例為25%，發(fā)行總規(guī)模45.2億元，以271.12元/股計(jì)算，石頭科技上市時(shí)市值約為180.75億元。

不過，石頭科技價(jià)格高，估值卻不高，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2018年扣非前攤薄后市盈率為58.76倍，扣非后攤薄后市盈率為39.46倍，按照2019年預(yù)計(jì)的每股收益計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率為24.17倍。與同業(yè)公司相比，石頭科技2019年動(dòng)態(tài)市盈率也低于可比公司科沃斯25.62倍的平均市盈率。

百奧泰是一家研發(fā)創(chuàng)新藥和生物類似藥的企業(yè)，截至目前尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入、尚未盈利，公司發(fā)行價(jià)格為32.76元/股，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模為19.66億元，發(fā)行后總市值為135.65億元。

有意思的是，百奧泰的估值方式非常多樣。百奧泰聯(lián)席主承銷商中金公司、廣發(fā)證券采取DCF法和可比公司整體市值比較法進(jìn)行估值，摩根華鑫控股股東華鑫證券采取DCF法和股價(jià)/研發(fā)費(fèi)用比較法進(jìn)行估值。

而在百奧泰公布的發(fā)行報(bào)告中，與同行業(yè)估值對(duì)比時(shí)候采用了市值/研發(fā)費(fèi)用的估值方式，百奧泰發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”為25.04倍，低于信達(dá)生物等5家可比公司平均的28.67倍。

“創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)對(duì)資金需求較大，研發(fā)的推進(jìn)直接影響研發(fā)費(fèi)用，因此研發(fā)費(fèi)用支出在一定程度上可以衡量公司研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力和研發(fā)管線進(jìn)度，市值/研發(fā)費(fèi)用估值指標(biāo)可以在一定程度上反映公司價(jià)值及未來成長(zhǎng)潛力。”一位資深投行人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

市場(chǎng)關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)

雖然投資機(jī)構(gòu)普遍看好科創(chuàng)板企業(yè)的成長(zhǎng)潛力，但是在詢價(jià)的過程中，也比較關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

以石頭科技為例，掃地機(jī)器人國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占有率第一的科沃斯，2019年1-9月歸屬凈利出現(xiàn)同比下滑超6成的情況。目前智能掃地機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，近幾年來涌現(xiàn)出多家新的市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)化程度逐漸提高。智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)的主要參與者有服務(wù)機(jī)器人公司、傳統(tǒng)家電公司等。隨著市場(chǎng)參與者的增多，競(jìng)爭(zhēng)將變得更加激烈。

對(duì)于百奧泰，其未盈利的特點(diǎn)也引起市場(chǎng)關(guān)注。從投價(jià)報(bào)告來看，市場(chǎng)對(duì)其的盈利前景也觀點(diǎn)不一。根據(jù)中金公司出具的投價(jià)報(bào)告，預(yù)計(jì)公司核心產(chǎn)品2020年開始產(chǎn)生收入，2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預(yù)測(cè)變化幅度分別為779%和102%。廣發(fā)證券出具的投價(jià)報(bào)告，分析師僅預(yù)測(cè)了至2021年的財(cái)務(wù)狀況，預(yù)計(jì)2021年仍為虧損狀態(tài)。

根據(jù)華鑫證券出具的投價(jià)報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預(yù)測(cè)變化幅度分別為600%和63%，相較中金公司，華鑫證券顯然對(duì)公司的盈利前景相對(duì)悲觀。

公司的發(fā)行報(bào)告中也指出，截至2020年1月3日，公司所有產(chǎn)品尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，公司產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入、尚未盈利。公司未來幾年將存在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，上市后一段時(shí)間內(nèi)未盈利狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)存在。本次發(fā)行存在未來股價(jià)下跌給投資者帶來?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商提請(qǐng)投資者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎研判發(fā)行定價(jià)的合理性，理性做出投資。

買方話語(yǔ)權(quán)加大

3家公司最后的發(fā)行價(jià)相對(duì)投價(jià)報(bào)告卻處于相對(duì)低位。中國(guó)證券報(bào)獲取的投價(jià)報(bào)告顯示，石頭科技投價(jià)報(bào)告建議定價(jià)區(qū)間為272.61元-317.48元/股，最終發(fā)行價(jià)為271.12元/股。

對(duì)于百奧泰，中金公司、廣發(fā)證券、華鑫證券三家券商建議定價(jià)區(qū)間分別為32.71元-39.95元/股、32.08元-37.95元/股、32.04元-42.00元/股，最終發(fā)行價(jià)為32.76元/股。

神工股份投價(jià)報(bào)告建議定價(jià)區(qū)間為21.61元-26.34元/股，最終發(fā)行價(jià)為21.67元/股。

“本次發(fā)行網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)位于主承銷商投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間較低分位，3家公司最終定價(jià)分別位于保薦機(jī)構(gòu)投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間的-3.32%、0.7%、1.27%分位，較近期科創(chuàng)板公司定價(jià)分位值進(jìn)一步下移。”前述資深投行人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，其中，石頭科技相關(guān)報(bào)價(jià)平均數(shù)孰低值及最終定價(jià)均低于投價(jià)報(bào)告建議區(qū)間下限，且網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)較其余兩家相對(duì)分散。

他表示，從3家公司的報(bào)價(jià)結(jié)果看，目前主流的買方機(jī)構(gòu)多將投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限作為報(bào)價(jià)參考，導(dǎo)致報(bào)價(jià)分位數(shù)持續(xù)下移，呈現(xiàn)買方博弈力量增強(qiáng)的趨勢(shì)。