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核心觀點(diǎn)

12月我國出口延續(xù)高增，進(jìn)口則不及預(yù)期，貿(mào)易順差升至新高。出口方面，對美出口增速達(dá)到年內(nèi)最高。分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品出口保持高增，高新技術(shù)產(chǎn)品出口年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)20%以上增速。值得注意的是，在東南亞經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)以及國內(nèi)工廠放假停工的影響下，紡織品和服裝出口增速有所回落。進(jìn)口方面，增速不及預(yù)期，各類商品表現(xiàn)分化。其中，鐵礦砂及其精礦出現(xiàn)進(jìn)口價(jià)格和進(jìn)口數(shù)量均大幅回落的情況，拖累了12月整體進(jìn)口金額增速。

數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，12月我國進(jìn)出口總值5865.3億美元，同比增長20.3%，環(huán)比增長1.5%。其中，出口3405.0億美元，同比增長20.9%，預(yù)期增18.2%，前值增22%，兩年復(fù)合增速19.5%;進(jìn)口2460.4億美元，同比增長19.5%，預(yù)期增22%，前值增31.7%，兩年復(fù)合增速13.4%;貿(mào)易順差944.6億美元，同比增長23%，前值717.1億美元。全年維度看，2021年我國出口總值33639.6億美元，同比增長29.9%，兩年復(fù)合增速16%;進(jìn)口總值26875.3億美元，同比增長30.1%，兩年復(fù)合增速13.7%;貿(mào)易順差6764.3億美元，同比增長29.1%，兩年復(fù)合增速26.8%。

出口以高增態(tài)勢完美收官。2021年12月，我國對美出口增速升至年內(nèi)新高。分產(chǎn)品看，(1)12月機(jī)電產(chǎn)品出口金額的兩年復(fù)合增速繼續(xù)保持在20%以上水平，2021全年機(jī)電產(chǎn)品出口總值實(shí)現(xiàn)16.6%的兩年復(fù)合增速，是我國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁的重要保障;(2)12月服裝及附件、紡織原料及制品的兩年復(fù)合增速較11月相比均呈現(xiàn)不同程度的回落，降幅分別達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因有二，一是東南亞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能在一定程度上導(dǎo)致我國紡織制品的出口替代效應(yīng)有所削弱，二是2022年春節(jié)時(shí)間較早，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)中的工廠和企業(yè)或提前停工放假;(3)高新技術(shù)產(chǎn)品出口金額增速刷新年內(nèi)新高，12月該項(xiàng)出口金額的兩年復(fù)合增速錄得24.8%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)20%以上增速。出口價(jià)格方面，出口商品漲價(jià)效應(yīng)仍在，但增速已出現(xiàn)放緩趨勢。

進(jìn)口增速不及預(yù)期，各類商品表現(xiàn)分化。12月進(jìn)口金額增速再次出現(xiàn)回落，低于預(yù)期，然而各類商品的進(jìn)口表現(xiàn)出現(xiàn)較大分化。機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速較11月均有抬升，從側(cè)面體現(xiàn)出制造業(yè)在機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品方面的持續(xù)修復(fù)。大宗商品進(jìn)口增速則出現(xiàn)大幅分化，以原油、煤及褐煤、天然氣為代表的能源產(chǎn)品進(jìn)口保持高增。以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品，以及鐵礦砂及其精礦的進(jìn)口增速出現(xiàn)大幅縮減。其中，鐵礦砂及其精礦出現(xiàn)進(jìn)口價(jià)格和進(jìn)口數(shù)量均大幅回落的情況，拖累了12月整體進(jìn)口金額增速。

總結(jié)：2021年12月，我國出口在外需保持韌性的情況下再創(chuàng)新高，進(jìn)口增速則不及預(yù)期，貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到近年來較高水平。在較大規(guī)模的貿(mào)易順差支撐下，人民幣匯率保持強(qiáng)勢，在12月央行再調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金后也未出現(xiàn)大幅回調(diào)，基本仍在原有水平上保持雙向波動。債市對2021年全年出口高增的直接反應(yīng)相對鈍化，或許只有當(dāng)未來出口實(shí)際增速表現(xiàn)弱于預(yù)期時(shí)對債市的影響才會有所體現(xiàn)。當(dāng)前市場對于“基建先行，地產(chǎn)后至”的預(yù)期已經(jīng)逐步確認(rèn)，國常會再提穩(wěn)外貿(mào)的跨周期調(diào)節(jié)措施，多措并舉穩(wěn)外貿(mào)，穩(wěn)增長逐步形成合力?，F(xiàn)階段債券市場核心的變量為年初寬信用的發(fā)力和整體穩(wěn)增長的效果。

正文

12月我國出口高增不改，進(jìn)口再現(xiàn)回落，貿(mào)易順差錄得近年來最高水平。具體來看，出口錄得3405.0億美元，同比增長20.9%，兩年復(fù)合增速19.5%;進(jìn)口錄得2460.4億美元，同比增長19.5%，兩年復(fù)合增速13.4%;貿(mào)易順差944.6億美元，同比增長23%。從全年維度看，2021年我國外貿(mào)表現(xiàn)保持高景氣，出口總值、進(jìn)口總值和貿(mào)易順差均實(shí)現(xiàn)了30%左右的同比增速，為全年經(jīng)濟(jì)增長做出重要貢獻(xiàn)。

出口以高增態(tài)勢完美收官

外需保持韌性，中國對美出口增速升至年內(nèi)新高。對比2019年12月，我國對前五大貿(mào)易伙伴美國、歐盟、東盟、中國香港、拉丁美洲出口的兩年復(fù)合同比增速分別為27.68%、23.72%、15.14%、18.26 %、21.45%。其中，對美國出口的兩年復(fù)合增速繼續(xù)上行，并創(chuàng)下年內(nèi)新高，對中國香港出口的兩年復(fù)合增速也較11月增長約2.55個(gè)百分點(diǎn)。對歐盟、東盟和拉丁美洲的兩年復(fù)合增速則有所回落，但從數(shù)值上看增速仍然不低。2021年12月，美國和歐元區(qū)的制造業(yè)PMI讀數(shù)分別為58.7%和58%，制造業(yè)繼續(xù)維持?jǐn)U張趨勢，同時(shí)美國紅皮書商業(yè)零售銷售周同比全月保持持續(xù)回升狀態(tài);東盟方面，除泰國外，主要成員國制造業(yè)延續(xù)高景氣，其中馬來西亞和越南的制造業(yè)PMI讀數(shù)環(huán)比分別上升0.5個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。綜上來看，外需仍舊偏強(qiáng)，并為我國出口形成支撐。

高新技術(shù)產(chǎn)品增速創(chuàng)新高，服裝、紡織原料及制品增速回落。分產(chǎn)品看，重點(diǎn)出口產(chǎn)品金額增速有所分化：(1)機(jī)電產(chǎn)品——12月機(jī)電產(chǎn)品出口金額的兩年復(fù)合增速繼續(xù)保持在20%以上水平，2021全年機(jī)電產(chǎn)品出口總值實(shí)現(xiàn)16.6%的兩年復(fù)合增速，是我國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁的重要保障。具體來看機(jī)電產(chǎn)品細(xì)分項(xiàng)在12月的表現(xiàn)，通用機(jī)械設(shè)備較2020年同期的增速水平呈現(xiàn)下降趨勢，12月讀數(shù)16%，或與歐美制造業(yè)PMI環(huán)比回落有一定關(guān)系。隨著東南亞部分國家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，我國集成電路出口延續(xù)高增，12月的兩年復(fù)合增速讀數(shù)29.8%。此外，手機(jī)出口金額增速顯著提升，汽車及其零配件也維持較好表現(xiàn);(2)紡織品原料及制品增速回落明顯。12月服裝及附件、紡織原料及制品的兩年復(fù)合增速較11月相比均呈現(xiàn)不同程度的回落，降幅分別達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因有二，一是東南亞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能在一定程度上導(dǎo)致我國紡織制品的出口替代效應(yīng)有所削弱，二是2022年春節(jié)時(shí)間較早，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)中的工廠和企業(yè)或提前停工放假;(3)高新技術(shù)產(chǎn)品出口金額增速刷新年內(nèi)新高，12月該項(xiàng)出口金額的兩年復(fù)合增速錄得24.8%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)20%以上增速。

出口商品漲價(jià)效應(yīng)仍在，但增速已出現(xiàn)放緩趨勢。從數(shù)量同比增速(與2020年相比)看，近六個(gè)月來主要出口商品的數(shù)量增長放緩，12月成品油、集成電路和家電的數(shù)量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。從金額同比增速(與2020年相比)看，增速同樣呈現(xiàn)放緩趨勢，但相較于數(shù)量增速的回落，金額增速的下降節(jié)奏更為緩慢，表明出口商品的漲價(jià)效應(yīng)仍在。從出口價(jià)格來看，12月肥料、汽車(包括底盤)、鋼材、液晶顯示板的出口價(jià)格指數(shù)較11月相比有所回落，而成品油、鞋靴和手機(jī)等出口商品價(jià)格雖繼續(xù)上漲，但斜率已經(jīng)放緩。

進(jìn)口增速不及預(yù)期，各類商品表現(xiàn)分化

進(jìn)口增速不及預(yù)期，各類商品表現(xiàn)分化。12月我國進(jìn)口錄得2460.4億美元，同比增長19.5%，預(yù)期22%，前值31.7%，兩年復(fù)合增速為13.4%。12月進(jìn)口金額增速再次出現(xiàn)回落，略低于預(yù)期，然而各類商品的進(jìn)口表現(xiàn)出現(xiàn)較大分化。

機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口保持高增，大宗商品進(jìn)口增速則出現(xiàn)大幅分化。具體來看，(1)機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品：機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月均有抬升。其中，集成電路進(jìn)口兩年復(fù)合增速由11月的18.9%升至26.9%，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口兩年復(fù)合增速由11月的16.8%升至18.2%，也從側(cè)面體現(xiàn)出制造業(yè)在機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品方面的持續(xù)修復(fù)。(2)大宗商品：主要大宗商品進(jìn)口增速則表現(xiàn)出大幅分化。以原油、煤及褐煤、天然氣為代表的能源產(chǎn)品進(jìn)口保持高增。其中原油進(jìn)口小幅抬升，兩年復(fù)合增速為10.3%;天然氣進(jìn)口繼續(xù)擴(kuò)大，兩年復(fù)合增速升至2021年新高50%;煤及褐煤進(jìn)口出現(xiàn)了高于400%的兩年復(fù)合增速，這里主要受2019年12月進(jìn)口煤炭的極低基數(shù)的影響，2019年12月，煤炭進(jìn)口極低，同比下降了73.6%。然而在大宗商品中，以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品，鐵礦砂及其精礦的進(jìn)口增速出現(xiàn)大幅縮減。大豆進(jìn)口兩年復(fù)合增速較11月的24.2%回落至16.9%，主要是受到大豆進(jìn)口數(shù)量的縮減，進(jìn)口價(jià)格未出現(xiàn)較大變化。鐵礦砂及其精礦方面，進(jìn)口兩年復(fù)合增速較11月的20.9%大幅縮減甚至轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.4%，其中進(jìn)口價(jià)格繼續(xù)大幅回落，同時(shí)進(jìn)口數(shù)量大幅縮減，也是拖累12月整體進(jìn)口金額增速的主要原因。

總結(jié)

2021年12月，我國出口在外需保持韌性的情況下再創(chuàng)新高，機(jī)電產(chǎn)品出口保持高增，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速創(chuàng)2021年內(nèi)新高，整體來看，2021年我國出口以全年高增的態(tài)勢完美收官。2021年12月進(jìn)口增速則不及預(yù)期，機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口保持高增，大宗商品進(jìn)口增速則出現(xiàn)大幅分化。12月年我國貿(mào)易順差規(guī)模為944.6億美元，達(dá)到近年來新高。在較大規(guī)模的貿(mào)易順差支撐下，人民幣匯率保持強(qiáng)勢，在12月央行再次調(diào)升外匯存款準(zhǔn)備金后，也未出現(xiàn)大幅回調(diào)，基本仍在原有水平上保持雙向波動。展望2022年，當(dāng)前全球供應(yīng)鏈仍在修復(fù)過程中，預(yù)計(jì)今年上半年我國出口仍能保持高景氣，進(jìn)入下半年，隨著海外經(jīng)濟(jì)體逐步收緊貨幣政策，外需或逐步放緩，加之東南亞產(chǎn)能的修復(fù)，我國出口增速也因此面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)。但是考慮到RCEP的生效對我國外貿(mào)增量以及包括加強(qiáng)財(cái)稅金融政策支持、鼓勵外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展、支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)企業(yè)等在內(nèi)的多項(xiàng)跨周期調(diào)節(jié)也將逐步落地，我們認(rèn)為無需對出口過度擔(dān)憂。

債市對2021年全年出口高增的直接反應(yīng)相對鈍化，或許只有當(dāng)未來出口實(shí)際增速表現(xiàn)弱于預(yù)期時(shí)對債市的影響才會有所體現(xiàn)。當(dāng)前市場對于“基建先行，地產(chǎn)后至”的預(yù)期已經(jīng)逐步確認(rèn)，國常會再提穩(wěn)外貿(mào)的跨周期調(diào)節(jié)措施，多措并舉穩(wěn)外貿(mào)，穩(wěn)增長逐步形成合力。現(xiàn)階段債券市場核心的變量為年初寬信用的發(fā)力和整體穩(wěn)增長的效果。