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階段整理過后，鎳市再次翻漲。在3月24日收于漲停后，25日滬鎳主力合約繼續(xù)大幅拉漲，截至當日收盤報264200元/噸，單日漲幅12.72%。

3月初以來，俄烏戰(zhàn)事牽動全球金融市場劇烈波動，其中尤以倫敦金屬交易所（LME）鎳金屬期貨價格巨幅拉漲為代表，有色金屬，乃至大宗商品市場普遍刷新階段價格高點。極端的市場波動，已經(jīng)造成全球范圍通脹加劇，下游市場成本嚴重承壓。

價格異常起落背后，有色商品實際的供需基本面是如何？當前地緣風險仍未平息，有色市場后期又將如何演繹？3月25日，國信證券經(jīng)濟研究所金屬行業(yè)首席分析劉孟巒做客證券時報·e公司微訪談，解析當下全球有色商品市場實景，把脈價格波動趨向。

“妖鎳”震動全球市場

3月初，倫敦金屬交易所LME鎳期貨出現(xiàn)“活久見”行情。此前單日最大漲幅不超過20%的背景下，LME鎳期貨短時間價格近乎翻倍，沖上歷史新高，拉動全球鎳商品價格攀漲。

對于出現(xiàn)這波漲勢的原因，劉孟巒認為主要是低庫存+資金推動。

“具體來說，一是倉單集中、近月持倉遠大于倉單數(shù)量，出現(xiàn)多逼空行情；二是產(chǎn)鎳大戶并不生產(chǎn)交割品。LME交割品類只有鎳板和鎳豆，中國地區(qū)交割品牌只有金川公司和煙臺凱實的鎳板。印尼地區(qū)生產(chǎn)商沒有可供交割的品牌。我國一些企業(yè)鎳產(chǎn)量排名前列，但只生產(chǎn)鎳鐵、高冰鎳等二級鎳，并不生產(chǎn)期貨交割用的鎳板和鎳豆，且沒有在LME注冊交割品牌?！彼硎荆暌詠恚诟黝愒嚠a(chǎn)品中，鎳豆、電解鎳等一級鎳產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)停滯不前甚至收縮態(tài)勢，全球原生鎳產(chǎn)品增量主要來自鎳生鐵。原因是一級鎳產(chǎn)品相較于鎳鐵不具備成本優(yōu)勢，在最大消費領(lǐng)域不銹鋼行業(yè)中被鎳生鐵替代所致。

事實上，在此番價格異常翻漲之前，鎳市就已呈現(xiàn)強勢格局。

“復盤一下鎳期貨市場，國際鎳期貨市場歷史比較長，上世紀80年代就上市了，比較典型的階段，大概就是從2000年以后，鎳價呈現(xiàn)整體向上趨勢?！眲⒚蠋n稱，鎳價在2007年達到高點，這主要是由于全球經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，拉動大宗商品價格普遍上漲。此后在2007-2009年，鎳價回落主要是全球金融危機影響；2009-2011年的上漲，主要是中國4萬億的刺激，鎳價創(chuàng)出小高點；而2011年-2017年鎳價回落，一方面是中國經(jīng)濟增速放緩，另一方面是鎳生鐵和鎳鐵的出現(xiàn)，打破了資源瓶頸；2017至今，鎳價整體處于上升趨勢，則主要是受新能源汽車的帶動，提升了動力電池對硫酸鎳的需求。

對于當前鎳現(xiàn)貨市場的供需格局，劉孟巒總結(jié)為供需雙旺。她表示，2022年市場供應(yīng)和需求增速都在10%左右，供需緊平衡略短缺，短缺幅度1.7%。2023年缺口預(yù)計將收窄。

在這一輪鎳價快速上漲的背后，國內(nèi)鎳現(xiàn)貨圈就已經(jīng)傳出了青山集團被多頭狙擊的消息，倫交所更是創(chuàng)歷史性的暫停了鎳交易。對于在地緣沖突因素下，企業(yè)參與套保業(yè)務(wù)需要規(guī)避的風險問題，劉孟巒認為，套期保值是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營不可或缺的工具，尤其是兩頭敞口的企業(yè)，但是企業(yè)在運用這一工具的時候要加強風控意識，不能有投機的心態(tài)，另外很重要的就是設(shè)計合理的保值頭寸，比如，需要保值的產(chǎn)品與頭寸合約的匹配性，是否是直接可交割的產(chǎn)品以及跨期合約，不要把倉單過于集中。同時，企業(yè)需要時刻關(guān)注全球宏觀形式，及時調(diào)整持倉?？傊ㄗh企業(yè)加強自律和風險防范，利用期貨市場實現(xiàn)套期保值和產(chǎn)融協(xié)同的同時，要充分完整準確把握期貨交易的規(guī)則，提高企業(yè)本質(zhì)安全。

有色商品漲價牽動下游

除鎳金屬外，全球地緣風險影響下，近期鋁、錫等金屬價格也出現(xiàn)了明顯的波動情況。

“當前全球有色商品期貨現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了上漲。這背后的邏輯是，俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地。俄羅斯鎳產(chǎn)量占全球的5.6%，占中國以外產(chǎn)量的7.2%，同時俄羅斯電解鋁產(chǎn)量占全球的5.8%，占中國以外產(chǎn)量的13.5%。此外，俄羅斯銅精礦產(chǎn)量占全球的4.1%，占中國以外產(chǎn)量的4.4%；俄羅斯同時也是主要的原油和天然氣大國，推升了全球尤其是歐洲地區(qū)的能源成本，俄羅斯占歐洲天然氣供應(yīng)近40%?！眲⒚蠋n稱，當前歐洲電價中樞從過去40歐元/兆瓦時提升到目前200歐元/兆瓦時，歐洲鋅冶煉產(chǎn)能占全球16%，鋁冶煉產(chǎn)能占全球5%。能源價格上漲推升全球邊際產(chǎn)能成本，進而抬高全球商品價格。可以看到，俄烏沖突以來，漲幅比較大的也是鎳、電解鋁和鋅，要么屬于俄羅斯占比高的，要么屬于能源金屬。

她認為，全球主要的基本金屬銅、鋁、鋅、鎳、錫基本處于庫存相對較低水平，市場呈現(xiàn)供需緊平衡的格局。

近期以鎳為代表的有色金屬價格波動，無疑將對下游市場帶來沖擊。當前生產(chǎn)加工行業(yè)是否能夠順利傳導成本壓力？

“價格波動較大會對下游生產(chǎn)會帶來一定的壓力，不過目前部分企業(yè)成本是向下游傳導了?！彼硎荆虝r間內(nèi)上游價格波動過大，最直接的影響（以鎳為例），就是現(xiàn)貨貿(mào)易商、下游生產(chǎn)商在當時情況下不知如何報價，也會影響下游的采購計劃。

地緣風險下有色偏強整理

當前地緣沖突事件仍在持續(xù)，同時市場也加大了對大宗市場異常波動的監(jiān)管力度。多重背景下，劉孟巒認為有色商品價格后市或仍將呈現(xiàn)偏強整理格局。

“在供需相對偏緊、庫存偏低的情況下，我們對商品價格整體維持偏強判斷。相對來說，從品種排序來看，最看好的是電解鋁，因為電解鋁是高耗能金屬，供應(yīng)端有產(chǎn)能天花板限制，需求端是保持比較好的增速，從供需平衡表來看，今年還有一百多萬噸的缺口?！彼f。

除基本金屬、小金屬外，貴金屬市場近期也迎來價格上行。

劉孟巒認為，黃金雖然是金屬，但它是一個純金融屬性的商品，黃金是無息的資產(chǎn)，只會有價格的變化，所以本質(zhì)上黃金只有相對投資價值，也就是別的資產(chǎn)收益不好的時候，才會選擇投資黃金，這時黃金的相對收益才會出來。

她表示，黃金的價格走勢和美國實際利率成反比的，實際利率=名義利率-通脹，整體來看，當前美國通脹數(shù)據(jù)比較高，實際利率還是比較低的，所以黃金整體處于偏強運行。但因為美聯(lián)儲也處在貨幣政策開始收縮的階段，未來還是要看美聯(lián)儲緊縮周期的持續(xù)時間。同時黃金也有大家比較熟悉的避險屬性，避險只是短期因素，如果風險過去了，那催化劑就會消失。