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《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個(gè)‘超級大國’的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以憑借信用降級毀滅一個(gè)國家。有時(shí)候，兩者的力量，說不上誰更大。”評級的影響力可見一斑。

評級是通過客觀符號進(jìn)行的主觀判斷，即評級機(jī)構(gòu)主觀評判的結(jié)果作為標(biāo)準(zhǔn)被廣泛運(yùn)用于金融機(jī)構(gòu)的投資、風(fēng)控，監(jiān)管機(jī)構(gòu)用于對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。評級結(jié)果具有如此強(qiáng)的公信力是和行業(yè)100多年來的發(fā)展歷程分不開的。

評級不是獨(dú)立的產(chǎn)品，它從一開始就是為債券這類固定收益金融產(chǎn)品服務(wù)的。19世紀(jì)，美國各州修建鐵路向社會(huì)廣泛發(fā)行債券募集資金催生出了穆迪為代表的評級機(jī)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)通過雜志出版發(fā)行，將其對發(fā)行人的評級結(jié)果發(fā)布出去，供投資人參考。所以評級一開始就是為投資人服務(wù)，也是從向投資者收費(fèi)模式開端的。

隨著以傳真機(jī)為代表的信息傳遞技術(shù)的發(fā)展，通過雜志發(fā)行獲取收入的模式受到挑戰(zhàn)，評級機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為向發(fā)行人收費(fèi)模式，由于此時(shí)的評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了多年的市場檢驗(yàn)，深知投資者認(rèn)可的重要性，所以也并不會(huì)因此而放棄維護(hù)公信力。

20世紀(jì)末，為了發(fā)展債券市場，我國引入了評級機(jī)制。國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)跳過投資者認(rèn)可階段，從誕生起就通過監(jiān)管認(rèn)可跨越到發(fā)行人付費(fèi)模式的發(fā)展階段。

由于2014年之前債券市場的剛兌，評級機(jī)構(gòu)并未實(shí)質(zhì)性受到市場檢驗(yàn)。在這一發(fā)展過程中，為了獲取評級費(fèi)這一訴求始終成為評級機(jī)構(gòu)的首要訴求。也因此，向發(fā)行人收費(fèi)這一商業(yè)模式本身就存在著監(jiān)管期望防范的利益沖突（而非監(jiān)管制度中列舉的買賣受評對象證券等）。

在諸多債務(wù)違約事件的沖擊下，現(xiàn)有的評級機(jī)構(gòu)面對的市場檢驗(yàn)結(jié)果欠佳（違約率倒掛，高等級違約頻發(fā)），監(jiān)管也因此修訂了相關(guān)制度。最大的突破就是降低對評級結(jié)果的依賴，特別是債券審批和發(fā)行環(huán)節(jié)，把評級結(jié)果的使用交給市場，這樣才能使評級結(jié)果接受市場檢驗(yàn)，為未來可能的監(jiān)管再次認(rèn)可打下基礎(chǔ)。

在制度不斷修訂的同時(shí)，監(jiān)管也嘗試引入新的市場參與者，試圖改善行業(yè)生態(tài)，包括投資者付費(fèi)模式評級機(jī)構(gòu)和境外三大評級機(jī)構(gòu)。

投資者付費(fèi)模式的評級機(jī)構(gòu)主要是銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)起主導(dǎo)的中債資信，但是發(fā)展過程中面臨的商業(yè)模式問題使得監(jiān)管還是給予了發(fā)行人付費(fèi)牌照。目前，其發(fā)行人付費(fèi)收入在評級收入中占比近半；此外，指數(shù)公司的中證再評級也于近期停止運(yùn)行?？梢娡顿Y者付費(fèi)模式目前尚未完全走通。

境外三大評級機(jī)構(gòu)以獨(dú)資公司身份進(jìn)入市場已有幾年，但是其業(yè)務(wù)量仍然較小，評級結(jié)果幾乎都是最高級AAA，尚未實(shí)現(xiàn)改變行業(yè)生態(tài)的初衷。與此相比，我國香港中資美元債評級市場幾乎被三大評級機(jī)構(gòu)壟斷，評級結(jié)果區(qū)分度也很高，這主要是因?yàn)榫惩馔顿Y者對三大評級的認(rèn)可奠定了三大評級機(jī)構(gòu)市場的基礎(chǔ)。

由于境內(nèi)評級結(jié)果對投資者的支持有限，大部分機(jī)構(gòu)投資者采取了自己加大信用研究力度，發(fā)展內(nèi)評的措施，這一發(fā)展路徑由于機(jī)構(gòu)實(shí)力的差距，除了少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)投入足夠資源能夠較好地實(shí)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)投入產(chǎn)出的性價(jià)比較低。

在這樣的契機(jī)下，以“YY評級”為代表的第三方獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)誕生，采用投資者視角，依據(jù)現(xiàn)有的公開資料（包括發(fā)行的募集文件和評級機(jī)構(gòu)的評級報(bào)告）進(jìn)行評級，并以區(qū)別于目前AAA至C的評級符號（數(shù)字1至10）對市場發(fā)布。目前“YY評級”的結(jié)果被廣泛運(yùn)用于機(jī)構(gòu)投研、風(fēng)控參考。這類評級本身是個(gè)主動(dòng)行為，不受發(fā)行人委托，也不受投資者委托。評級也不產(chǎn)生收費(fèi)行為（不向發(fā)行人收費(fèi)也不向投資者收費(fèi)），通過免費(fèi)評級提升市場影響力，獲得為投資者進(jìn)行一對一咨詢、提供數(shù)據(jù)系統(tǒng)等商業(yè)模式已然建立。這一完全市場自發(fā)形成的免費(fèi)評級模式未來可能也會(huì)對市場的健康發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。