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摘要：

2022年春節(jié)前夕，正邦科技（002157）、新希望（000876）等上市豬企發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，正邦科技凈利預(yù)虧182-197億元，新希望預(yù)虧86-96億元，諸多豬企在2021上半年選擇了“瘋狂擴(kuò)張”的經(jīng)營(yíng)策略，以期可以抓住巨額養(yǎng)殖紅利的最后階段，但事與愿違，2021年全年豬價(jià)持續(xù)下行，各大豬企全年虧損程度十分“慘烈”。

官方數(shù)據(jù)顯示，2021年平均每頭生豬育肥利潤(rùn)可達(dá)500元以上，但是截至2022年1月底，發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的18家上市豬企中，僅有5家呈現(xiàn)盈利狀態(tài)，其余13家均出現(xiàn)不同程度的虧損，而盈利的5家企業(yè)真正的盈利點(diǎn)在生豬養(yǎng)殖方面的屈指可數(shù)。

由于本輪豬周期在非瘟疫情、新冠疫情的擾動(dòng)下，波動(dòng)幅度巨大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，規(guī)?；B(yǎng)殖的進(jìn)一步深入、生物防疫措施的進(jìn)一步完善、養(yǎng)殖效率的進(jìn)一步提升都在本輪豬周期中得以完成。而生豬頭部企業(yè)的格局也發(fā)生了重大的變化無(wú)論從企業(yè)規(guī)模、市值容量，還是盈虧幅度、地域分布都較2018年出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。

本文選取2021年全國(guó)出欄量前20強(qiáng)豬企進(jìn)行分析，并與2018年數(shù)據(jù)比較，得出我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的發(fā)展變化及趨勢(shì)。

1、2021年各大豬企虧損嚴(yán)重；

2、豬周期下行階段，企業(yè)紛紛將業(yè)務(wù)向下游延伸，拓展業(yè)務(wù)類型，創(chuàng)新盈利點(diǎn) ；

3、頭部豬企拓展屠宰業(yè)務(wù)，依靠渠道優(yōu)勢(shì)，降低中間成本，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；

4、規(guī)模企業(yè)母豬產(chǎn)能座次排定，預(yù)計(jì)短期格局基本定型。

一、生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)分布

圖表1：我國(guó)生豬養(yǎng)殖20強(qiáng)企業(yè)地域分布圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

2021年我國(guó)的生豬養(yǎng)殖20強(qiáng)企業(yè)中，總部位于江西、廣西、北京的三個(gè)省(市)的數(shù)量最多，江西有正邦科技、雙胞胎集團(tuán)、傲農(nóng)生物（603363），廣西則有揚(yáng)翔股份、廣西力源和桂墾牧業(yè)，北京則有正大集團(tuán)、中糧家佳康、大北農(nóng)（002385）。廣東、四川、湖南三省各占20強(qiáng)企業(yè)的2席。河南、江蘇、山西、新疆、遼寧則各占1席。

非洲豬瘟的蔓延不僅加快了我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化的進(jìn)程，更加速了我國(guó)養(yǎng)豬企業(yè)上市的步伐，2021年前20強(qiáng)豬企中，上市企業(yè)有12家，非上市企業(yè)僅有8家，其中正大集團(tuán)、德康集團(tuán)已經(jīng)提交了上市申請(qǐng)。

二、頭部企業(yè)規(guī)模

1、出欄規(guī)模

2021年數(shù)據(jù)顯示，牧原股份（002714）年出欄量為4026.3萬(wàn)頭，冠絕眾多上市豬企，排民第二的正邦科技僅為1496萬(wàn)頭，隨后是1321.74萬(wàn)頭的溫氏股份（300498）以及1165萬(wàn)頭的雙胞胎集團(tuán)，值得一提的是，雙胞胎集團(tuán)為非上市企業(yè)，20強(qiáng)豬企總出欄量為1.36億頭，占全國(guó)出欄總量的20.3%。

2018年數(shù)據(jù)中，出欄量最大的豬企為溫氏股份，全年出欄量為2230萬(wàn)頭，經(jīng)歷了非洲豬瘟的洗禮之后，溫氏股份產(chǎn)能調(diào)減明顯，排名第二的則是牧原股份的1103萬(wàn)頭，隨后是正邦科技的554萬(wàn)頭和新希望的310萬(wàn)頭，20強(qiáng)豬企的總出欄量為0.677億頭，占比當(dāng)年全年總出欄量的9.76%。

圖表2：2018年生豬養(yǎng)殖前20強(qiáng)企業(yè)年出欄量(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

圖表3：2021年生豬養(yǎng)殖前20強(qiáng)企業(yè)年出欄量(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

對(duì)比兩年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)變化：

(1)20強(qiáng)豬企占比全國(guó)總出欄量的比重從2018年的9.76%提升至2021年的20.3%，生豬養(yǎng)殖的集中化程度取得了較大的進(jìn)步；

(2)上榜20強(qiáng)豬企的最低年出欄量從80萬(wàn)頭提高至130萬(wàn)頭，豬企頭部企業(yè)門檻提升；

(3)年出欄1000萬(wàn)頭以上的豬企從2018年的2家提高至2021年的5家；

2、上市企業(yè)市值

2021年與2018年相比較，上市豬企的市值大多出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，其中牧原股份發(fā)展速度最為迅猛，4年來(lái)市值增幅為311.2%，期間最高市值曾超過(guò)4500億，成為目前上市豬企中絕對(duì)的“龍頭”,市值增幅超過(guò)100%的還有新希望、海大集團(tuán)（002311）和在香港上市的中糧家佳康。而2018年出欄量最多的溫氏股份在本輪“豬周期”中則采取了較為保守的發(fā)展策略，4年來(lái)市值不增反降，市值減少幅度為7.9%。

圖表4：主要上市豬企2021年與2018年市值變化(億元，%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：光大期貨研究所

從2018年至今的上市豬企市值走勢(shì)可以看出，上市公司的市值(股價(jià))與豬價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，在2021年豬價(jià)大幅下跌的一年中，各大上市豬企的市值也出現(xiàn)了較大幅度的縮水。

圖表5：2018年以來(lái)主要上市豬企市值變化(億元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：光大期貨研究所

三、豬企增產(chǎn)容易、增收難

1、虧損幅度大

目前，各大上市豬企已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)預(yù)告的密集披露期。前四大上市豬企中，牧原2021年度預(yù)計(jì)盈利70-85億元，同比下降超70%；正邦預(yù)計(jì)虧損18297億元；溫氏預(yù)計(jì)虧損130億元-138億元；新希望預(yù)計(jì)虧損86-96億元，較2020年均大幅下降。

2019-2020年間，在非洲豬瘟疫情的影響之下，生豬市場(chǎng)出現(xiàn)了供需緊張的情況，豬肉價(jià)格一路猛漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)最高上漲至史無(wú)前例的2500元/頭的水平，在高利潤(rùn)的驅(qū)使之下產(chǎn)能快速恢復(fù)，2021年初生豬價(jià)格快速下滑，大力擴(kuò)張的豬企則在此背景下苦不堪言。

圖表6：2021年主要上市豬企業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)(億元)(取預(yù)報(bào)范圍的中間值)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

2、資產(chǎn)負(fù)債率高

當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張遇到豬價(jià)大幅下跌，一方面產(chǎn)生了巨額虧損，另一方面也使得企業(yè)處于高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的窘?jīng)r。2020年四季度以來(lái)，上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，其中正邦的壓力最大，截至2020年底，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率為58.56%，而2021年6月底，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率為68.57%，截至2021年9月末，正邦科技負(fù)債合計(jì)約為447.89億元，同期，正邦科技的總資產(chǎn)約為595.36億元。這樣算下來(lái)，其資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)75%。

牧原、溫氏、新希望在2021年三季度時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.8%、61.7%、64.8%。

圖表7：四大上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司報(bào)表、光大期貨研究所

四、豬企業(yè)務(wù)類型及發(fā)展方向

1、生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)務(wù)類型劃分

圖表8：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)走勢(shì)(元/頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：光大期貨研究所

2019、2020年間生豬養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了史無(wú)前例的高養(yǎng)殖利潤(rùn)時(shí)期，在利潤(rùn)的驅(qū)使下，資金大舉介入，產(chǎn)業(yè)鏈條上的各大企業(yè)紛紛投資、擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。在2021年豬企20強(qiáng)中，傳統(tǒng)的養(yǎng)殖企業(yè)僅有7家，分別為牧原股份、溫氏股份、德康集團(tuán)、天邦股份（002124）、大象農(nóng)牧、佳和農(nóng)牧、桂墾牧業(yè)，飼料生產(chǎn)企業(yè)為占比最多，分別為正邦科技、雙胞胎集團(tuán)、新希望、正大集團(tuán)、大北農(nóng)、揚(yáng)翔股份、傲農(nóng)生物、海大集團(tuán)、天康生物（002100）、唐人神（002567）、廣西力源、禾豐牧業(yè)等12家，還有以食品生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中糧家佳康。

圖表9：20強(qiáng)豬企類型劃分 (%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

2、全產(chǎn)業(yè)鏈打通

(1)食品加工領(lǐng)域的拓展

“豬周期”的下行階段對(duì)于豬企來(lái)說(shuō)無(wú)疑是艱難、痛苦的，在提高生產(chǎn)效能、降低生產(chǎn)升本的基礎(chǔ)上，生豬養(yǎng)殖企業(yè)也在不斷的拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在“懶人經(jīng)濟(jì)”和“宅經(jīng)濟(jì)”的催化下，預(yù)制菜成為了近來(lái)國(guó)內(nèi)的一個(gè)“熱詞”，預(yù)制菜指的是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預(yù)加工而成的成品或半成品，可通過(guò)加熱或蒸炒后直接食用的菜品，包括速凍和冷藏保鮮產(chǎn)品，如小酥肉、自熱米飯和自熱小龍蝦等。搶灘新領(lǐng)域大蛋糕的既有傳統(tǒng)餐飲企業(yè)、肉制品企業(yè)和生鮮電商企業(yè)，也包括有原料渠道優(yōu)勢(shì)的眾多豬企。各大豬企紛紛向下游消費(fèi)加工領(lǐng)域延展業(yè)務(wù)。

天邦股份表示，除了開發(fā)調(diào)味品、預(yù)制菜，公司也計(jì)劃做肝素鈉原料提取，天邦股份已提前計(jì)劃好，待年底安徽阜陽(yáng)500萬(wàn)頭生豬屠宰及肉制品加工基地建成，業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，可以獲取更多價(jià)值增值、公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力都會(huì)增強(qiáng)；

新希望方面稱，公司正在積極開展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，此外，新希望旗下的美好小酥肉在直播平臺(tái)6秒鐘被搶光，在直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購(gòu)和火鍋食材連鎖終端等新興渠道的助推下，小酥肉晉升為明星產(chǎn)品；

溫氏股份也在“試水”預(yù)制菜產(chǎn)品，業(yè)務(wù)主體在旗下的廣東溫氏佳味食品有限公司；

1月4日唐人神表示在嘗試開展預(yù)制菜的生產(chǎn)和銷售，1月21日就透露已研發(fā)出了數(shù)十種預(yù)制菜產(chǎn)品，比較有代表性的是團(tuán)圓八大碗；

與此同時(shí)，作為豬企龍頭的牧原股份、正邦科技則表示潛心深耕主業(yè)，暫時(shí)不考慮預(yù)制菜或復(fù)合調(diào)味品業(yè)務(wù)。

生豬價(jià)格由于其特殊的供需格局價(jià)格波動(dòng)幅度較大，對(duì)于業(yè)務(wù)類型單一的豬企來(lái)說(shuō)，公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度也較大，當(dāng)遇到極端行情的時(shí)候，公司所承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也較大，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，會(huì)有效的平滑業(yè)績(jī)曲線，上市企業(yè)新概念的加持，無(wú)疑對(duì)于企業(yè)發(fā)展會(huì)起到積極的作用。

(2)屠宰領(lǐng)域的延伸

圖表10：牧原各省份母豬分布(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

牧原股份雖然沒(méi)有向下游食品深加工領(lǐng)域拓展，但是卻向屠宰領(lǐng)域大力延伸。牧原股份最近屠宰產(chǎn)能釋放，最高日度屠宰量達(dá)6萬(wàn)多頭，公司表示屠宰已完成年產(chǎn)2700萬(wàn)頭的建設(shè)，規(guī)模大部分覆蓋自有養(yǎng)殖產(chǎn)能，且屠宰產(chǎn)能只能屠宰自產(chǎn)商品豬。公司多次公布截至去年底已完成商品豬育肥產(chǎn)能7000萬(wàn)頭，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到一億頭，按此邏輯，公司屠宰產(chǎn)能與之配套規(guī)劃，也將達(dá)到數(shù)千萬(wàn)頭，甚至接近一個(gè)億。

圖表11：牧原規(guī)劃屠宰子公司分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

(3)豬企與下游企業(yè)加強(qiáng)合作

牧原股份和雙匯發(fā)展（000895）1月3日發(fā)布公告稱，雙方于1日簽署了《雙匯牧原戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。生豬養(yǎng)殖和屠宰兩大行業(yè)龍頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，以生豬購(gòu)銷為依托，完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升價(jià)值鏈、打通供應(yīng)鏈，提高產(chǎn)品質(zhì)量、效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)合作共贏、高質(zhì)量發(fā)展。

1月14日晚間，正邦科技發(fā)布公告稱，公司與雙匯發(fā)展簽訂了《雙匯正邦戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方在生豬點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直供、建立供應(yīng)鏈合作機(jī)制、加強(qiáng)生豬購(gòu)銷合作力度等方面達(dá)成合作。首期合作期限為3年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止。2022年2月8日正邦科技控股股東正邦集團(tuán)與江西省鐵路航空投資集團(tuán)有限公司簽署不低于100億合作協(xié)議。雙方將遵照“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互支持、共同發(fā)展”的四項(xiàng)合作原則，展開產(chǎn)業(yè)基金、科技創(chuàng)新、供應(yīng)鏈、鐵路運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易等五個(gè)方面的全方位戰(zhàn)略合作。

1月14日，巨星農(nóng)牧（603477）與雙胞胎畜牧集團(tuán)舉行了2022年仔豬、種豬采購(gòu)戰(zhàn)略合作簽約儀式，巨星農(nóng)牧董事長(zhǎng)段利鋒、雙胞胎畜牧集團(tuán)總裁何敏代表雙方企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。會(huì)上，雙方還就飼料代工戰(zhàn)略合作進(jìn)行了更深入的探討和交流。

生豬養(yǎng)殖與屠宰加工分別處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，在當(dāng)前豬周期下行背景下，屠宰企業(yè)與豬企抱團(tuán)取暖成為了行業(yè)發(fā)展的新模式?！柏i經(jīng)紀(jì)”的存在使得屠宰企業(yè)的毛利率更加微弱，豬企與屠企的合作能夠縮減中間成本，保障雙方在各自領(lǐng)域的成本優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)份額。隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)化程度越來(lái)越高，集團(tuán)間戰(zhàn)略合作、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成為了行業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)之一。

五、當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)模

經(jīng)過(guò)本輪“豬周期”的洗禮之后，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；M(jìn)程取得了進(jìn)一步的發(fā)展，2019年至2021年底，頭部企業(yè)在此期間紛紛擴(kuò)大了養(yǎng)殖產(chǎn)能(僅溫氏母豬存欄量下降)。牧原母豬存欄量從2019年的70萬(wàn)頭增加至2021年底的283.1萬(wàn)頭，增幅304.4%，雙胞胎集團(tuán)從5萬(wàn)頭增加至30萬(wàn)頭，增幅500%，傲農(nóng)生物從4萬(wàn)頭增加至38.7萬(wàn)頭，增幅867.5%。

圖表12：主要豬企能繁母豬存欄量(萬(wàn)頭，%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、光大期貨研究所

據(jù)中國(guó)豬業(yè)高層交流論壇數(shù)據(jù)整理，2021年一季度末能繁母豬超過(guò)1萬(wàn)頭的豬企數(shù)量約150家左右，而2021年底該數(shù)字下降至117家，這117家豬企能繁母豬總存欄1205萬(wàn)頭，占比全國(guó)能繁母豬存欄量的27.8%，前22強(qiáng)豬企基礎(chǔ)母豬存欄數(shù)939萬(wàn)頭，占所有117家豬企總存欄的76.6%。

預(yù)計(jì)2022年生豬價(jià)格在沒(méi)有外力作用的情況下，將圍繞養(yǎng)殖成本線波動(dòng)，在不出現(xiàn)巨大盈虧反差的情況下，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)模座次將不會(huì)產(chǎn)生較大變化。

“豬周期”的下行段仍在進(jìn)行，頭部豬企規(guī)模上量已經(jīng)完成，如何在產(chǎn)業(yè)寒冬中砥礪前行，還需要企業(yè)多花心思，拓展業(yè)務(wù)類型、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)合作、提高產(chǎn)能效率、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)過(guò)“非瘟”洗禮后，我國(guó)的生豬養(yǎng)殖業(yè)在各方面均取得了較大進(jìn)步，國(guó)家的保供穩(wěn)價(jià)、價(jià)格預(yù)警機(jī)制也在不斷完善、精進(jìn)，市場(chǎng)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力逐步增強(qiáng)，相信在2022年中國(guó)的生豬產(chǎn)業(yè)定將蓬勃發(fā)展。

光期農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)介紹

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)有成員4人，團(tuán)隊(duì)成員平均工作經(jīng)驗(yàn)8年以上，均具有豐富的產(chǎn)業(yè)服務(wù)及期、現(xiàn)投研經(jīng)驗(yàn)。

農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜，具有10年以上期貨研究及產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。2019年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)榮獲大商所十大投研團(tuán)隊(duì)稱號(hào)。新華社特約經(jīng)濟(jì)分析師，CCTV 經(jīng)濟(jì)及新聞?lì)l道財(cái)經(jīng)評(píng)論員，曾多次代表公司在《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》、《環(huán)球財(cái)經(jīng)連線》中發(fā)表獨(dú)家評(píng)論。