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2022開年未久，美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇。1月19日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升至1.83%，較年初提高31個(gè)基點(diǎn)。隨著美債收益率提升，股市恐慌指數(shù)(VIX)大漲近19%，美股全線下跌。納斯達(dá)克、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)年內(nèi)分別下跌8.3%、4.9%和3.6%，標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)達(dá)到23.85，較年初提高43.7%。不過，在近來指標(biāo)10年期美債收益率接連升破1.70%、1.80%，乃至一度升穿1.90%后，一些業(yè)內(nèi)人士眼下也開始傾向于短線可能將迎來一輪休整行情。

中國(guó)銀行研究院王有鑫研究員認(rèn)為，隨著美國(guó)通脹走高和貨幣政策緊縮預(yù)期推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率走高，美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)將進(jìn)一步加大。

通脹走高和貨幣政策緊縮預(yù)期推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率走高。影響美國(guó)國(guó)債收益率的因素主要包括三方面，分別是通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和貨幣政策走勢(shì)。近期，上述三方面因素均推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率走高。一是美國(guó)通脹繼續(xù)抬升。2021年12月CPI同比增速達(dá)到7%高位，連續(xù)8個(gè)月達(dá)到或超過5%，通脹預(yù)期逐漸抬頭，帶動(dòng)債券名義收益率提升。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情中恢復(fù)。2021年四季度經(jīng)濟(jì)增速有所加快，特別是非制造業(yè)PMI指數(shù)大幅走高，2021年12月零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比增速達(dá)到10%，為近9個(gè)月新高，失業(yè)率再次降至4%以下，經(jīng)濟(jì)逐漸回歸趨勢(shì)水平，景氣度回升推動(dòng)名義收益率走高。三是美聯(lián)儲(chǔ)將加快收緊貨幣政策。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年將加息3到4次，3月首次加息幅度可能超過25個(gè)基點(diǎn)，短期聯(lián)邦基金利率走高將帶動(dòng)長(zhǎng)期收益率同向變動(dòng)。預(yù)計(jì)縮表時(shí)點(diǎn)也將提前，流動(dòng)性緊縮預(yù)期和國(guó)債供需潛在變化同樣推高利率。

目前看，上述三方面因素特別是通脹和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮因素將持續(xù)發(fā)揮作用，上半年10年期美債收益率突破2%是大概率事件。

美債收益率走高將加大美股波動(dòng)。通常來說，債券收益率與股價(jià)反向變動(dòng)，債券收益率不斷走高將給高估值股票帶來壓力，特別是納斯達(dá)克指數(shù)成分股中的科技公司。研究顯示，2014年以來，納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)和企業(yè)債收益率高度相關(guān)。作為利率定價(jià)基準(zhǔn)，國(guó)債收益率走高將帶動(dòng)企業(yè)債收益率走高，年內(nèi)穆迪Baa債券收益率(最低投資級(jí)債券)已上漲20個(gè)基點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)明顯回調(diào)。如果美債收益率繼續(xù)上漲，美股恐將繼續(xù)調(diào)整，特別是美國(guó)大型信息技術(shù)公司股票，估值整體處于偏高水平，近期已出現(xiàn)較大調(diào)整，未來一段時(shí)間或?qū)⒗^續(xù)承壓。隨著美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息進(jìn)程，資金將逐漸回流固定收益市場(chǎng)，債券價(jià)格將同步下跌，投資者應(yīng)高度關(guān)注股債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)性和外溢性。

美債收益率的大幅攀升，相當(dāng)于全球基準(zhǔn)市場(chǎng)利率上升，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響不可小覷，尤其對(duì)新興市場(chǎng)的擾動(dòng)頗大。土耳其本已脆弱的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，疊加美債收益率的上漲，1月18日，土耳其伊斯坦布爾證交所全國(guó)100指數(shù)下跌5.08%觸發(fā)熔斷，收盤報(bào)1979.83點(diǎn);土耳其里拉兌美元目前跌1.5%。同日，俄羅斯股市暴跌6.5%，高位下來已經(jīng)跌了30%左右。受外圍股市下跌影響，印度股市1月19日繼續(xù)大幅下跌，Sensex30指數(shù)以下跌656點(diǎn)收市，跌幅為1.08%。

對(duì)此，王有鑫認(rèn)為中國(guó)股匯市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。隨著外部市場(chǎng)波動(dòng)加大，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能回溢國(guó)內(nèi)，股市短期或?qū)⒏S波動(dòng)。不過考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)盈利逐漸改善，中國(guó)股市估值處于合理水平，國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健適度，流動(dòng)性合理充裕，境外投資者積極增配國(guó)內(nèi)股市資產(chǎn)，A股在短期波動(dòng)后將回歸基本面。從匯率角度看，境內(nèi)外利差收窄雖然對(duì)跨境資本流動(dòng)可能產(chǎn)生一定抑制，不過海外資本流入中國(guó)除了追求利差，同時(shí)也看重投資的安全性和匯率的穩(wěn)定性，將在一定程度抵消利差收窄的不利影響，穩(wěn)定跨境資本流動(dòng)和匯率走勢(shì)。

從實(shí)際走勢(shì)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期升溫，中美利差收窄，但人民幣匯率走勢(shì)表現(xiàn)平穩(wěn)，年內(nèi)小幅升值0.4%，表明利差和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)人民幣匯率的影響弱化，人民幣匯率繼續(xù)維持獨(dú)立行情。

不過，目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏、幅度和時(shí)點(diǎn)仍存在較大不確定性，如果緊縮節(jié)奏超過預(yù)期，對(duì)跨境資本流動(dòng)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的壓力將增加。不僅應(yīng)關(guān)注當(dāng)下市場(chǎng)形勢(shì)變化，更應(yīng)對(duì)未來市場(chǎng)運(yùn)行情況有更加前瞻性的判斷和風(fēng)險(xiǎn)研判，提前做好應(yīng)對(duì)和調(diào)整方案。