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8月21日晚間，A股“白馬”東阿阿膠(000423.SZ)披露2019年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.90億元，同比下降36.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.93億元，同比大幅下滑77.62%。

東阿阿膠將業(yè)績下滑原因歸結(jié)于經(jīng)銷商主動消減庫存，減少進(jìn)貨。公司同時(shí)稱，市場對阿膠價(jià)值回歸預(yù)期降低，目前在主動降庫存、控制發(fā)貨。下游傳統(tǒng)客戶也主動消減庫存，從而導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品銷售同比下降。

存貨周轉(zhuǎn)激增，阿膠賣不動了

作為行業(yè)龍頭標(biāo)桿，東阿阿膠一直是公募基金和價(jià)值投資者的理想白馬標(biāo)的，但公司的表現(xiàn)卻讓市場大跌眼鏡。

今年以來東阿阿膠的股價(jià)累計(jì)跌去約35.79%。此外，陸股通較一季度減持東阿阿膠1.09%，持股降至5.45%;前海人壽新進(jìn)東阿阿膠前十大股東，持股3.08%，位列第四。

“東阿阿膠今年上半年業(yè)績大幅下滑，這有可能就是公司業(yè)績的拐點(diǎn)，今年下半年乃至明年仍有可能繼續(xù)下滑。”一位行業(yè)人士對第一財(cái)經(jīng)表示，”東阿阿膠的核心業(yè)務(wù)是圍繞阿膠系列產(chǎn)品的營銷展開的。阿膠賣不動，業(yè)績下滑是必然的。”

業(yè)績突然下滑并非突然，其實(shí)早有征兆：2018年末，該公司業(yè)績已出現(xiàn)過小幅負(fù)增長;2019年一季度報(bào)顯示，該公司的營收和凈利潤分別較上年同比下滑23.8%、35.5%。截至6月31日，東阿阿膠的業(yè)績下滑幅度再次擴(kuò)大。

公司方面稱，報(bào)告期內(nèi)正主動降庫存、控發(fā)貨。但事實(shí)上，東阿阿膠的存貨不減反增。財(cái)報(bào)顯示，截至二季度末，東阿阿膠的存貨占比總資產(chǎn)26.17%，達(dá)34.63億元。

另一項(xiàng)數(shù)據(jù)也反映出了東阿阿膠目前存貨的現(xiàn)狀。截至二季度末，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為733.5天，創(chuàng)下上市以來最高，較上年同期同比增長了整整一百天。

值得一提的是，東阿阿膠內(nèi)部人士曾對第一財(cái)經(jīng)透露，公司目前庫存有3000多噸驢皮，都是在2016和2017年從市場上收購而來。彼時(shí)正是驢皮行情頗為瘋狂的時(shí)候，市場價(jià)格處于高點(diǎn)。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，“阿膠保質(zhì)期為5年，驢皮的保存同樣有保質(zhì)期。盡管東阿阿膠暫時(shí)停止了收購驢皮，要消化這3000噸的庫存，屆時(shí)公司的存貨仍將是個(gè)難題。”

欲借渠道調(diào)整提振終端銷售

東阿阿膠相關(guān)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)表示，該公司正針對渠道問題做工作與規(guī)劃，希望通過減少原先的二級經(jīng)銷商，推進(jìn)渠道扁平化，加強(qiáng)和區(qū)域優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商及連鎖零售藥店龍頭的深度合作，對傳統(tǒng)渠道進(jìn)行深耕。同時(shí)，東阿阿膠也在繼續(xù)布局前線市場的開發(fā)，采取“藥店+醫(yī)療”的雙輪驅(qū)動，藥店方面向縣、鄉(xiāng)領(lǐng)域市場拓寬覆蓋，醫(yī)療方面則加快三甲、二甲醫(yī)院、社區(qū)民營醫(yī)院的開發(fā)。

雖然解決渠道問題能幫助公司的阿膠產(chǎn)品銷售提升，但這并不是那么容易的。“一方面，東阿阿膠只做阿膠系列產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型必然不現(xiàn)實(shí)。唯有通過夯實(shí)阿膠終端的銷售質(zhì)量與基礎(chǔ)，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。在下游傳統(tǒng)客戶主動消減庫存的現(xiàn)實(shí)情形下，東阿阿膠從縣、鄉(xiāng)的藥店及醫(yī)院著手開發(fā)渠道，先不論縣鄉(xiāng)的消費(fèi)能力是否足以提振營收，打通渠道仍需時(shí)間。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。