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在經(jīng)歷連續(xù)兩周的快速上漲之后，乘風(fēng)破浪的A股迎來(lái)眾多“降溫”利空的洗禮，包括重要股東公告減持、清查場(chǎng)外配資、銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)化資金流向監(jiān)管、銀行配股時(shí)隔七年再度出現(xiàn)等等。多路降溫舉措不可避免讓市場(chǎng)產(chǎn)生震蕩，但從長(zhǎng)期來(lái)看更有利于牛市行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在長(zhǎng)期牛市根基沒(méi)有出現(xiàn)動(dòng)搖之前，對(duì)倉(cāng)位較低的投資者來(lái)說(shuō)，適度的震蕩更有利于逢低進(jìn)場(chǎng)，更好地分享牛市的盛宴。

降溫接二連三，實(shí)錘還是虛晃一招?

股價(jià)的上漲取決于兩方面的因素，就是資金和股票供應(yīng)的對(duì)比，在股票整體供不應(yīng)求的情況下，股指出現(xiàn)上漲，自然也就形成牛市。而從近期的降溫舉措來(lái)看，也是在資金和股票兩方面體現(xiàn)出來(lái)。

資金供應(yīng)方面，主要包括清查場(chǎng)外配資、加大對(duì)銀行資金違規(guī)入市的監(jiān)管;股票供應(yīng)方面，涵蓋了重要股東的減持和銀行配股再現(xiàn)的隱憂(yōu)等。從表面上看，這些措施都有助于股市降溫，但影響各不相同。從資金方面的降溫舉措來(lái)說(shuō)，管理層主要著眼于防止杠桿資金大面積進(jìn)入股市，減少股市大起大落的震蕩，畢竟2015年“杠桿牛”的殷鑒不遠(yuǎn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息傳播擴(kuò)散的速度極快，如果不做適度的引導(dǎo)，很容易演變成為快牛、瘋牛，快速見(jiàn)頂之后又進(jìn)入漫漫熊市，重蹈覆轍。值得注意的是資金供應(yīng)方面的降溫舉措強(qiáng)調(diào)的是合法性、合規(guī)性，對(duì)于投資者自有資金直接或間接參與股市并未做出限制和打壓。一個(gè)明顯的信號(hào)是，在有傳聞監(jiān)管層對(duì)公募基金發(fā)行規(guī)模做窗口指導(dǎo)之后，證監(jiān)會(huì)很快做了澄清，基金公司自主限制發(fā)行規(guī)模主要是從日后運(yùn)營(yíng)的績(jī)效方面考慮。

因此，居民財(cái)富通過(guò)公募基金向股市轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，并不會(huì)因?yàn)檫@些降溫措施而有所改變，改變的僅僅是杠桿資金、違規(guī)資金的入市而已。

而至于股票供應(yīng)方面的降溫，則是實(shí)實(shí)在在增加股票的供應(yīng)，但重要股東的減持，在限售股解禁成為流通股之后，本來(lái)就是在市場(chǎng)預(yù)期的范圍之內(nèi)，也屬于合法合規(guī)的市場(chǎng)化交易行為。許多限售股的減持，并非簡(jiǎn)單粗暴地快速賣(mài)出，而是選擇合適的時(shí)機(jī)分批出貨，在牛市中對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小。

在筆者看來(lái)，真正有“實(shí)錘”降溫措施的是銀行時(shí)隔七年重啟配股，雖然目前只有江蘇銀行一家提出200億的配股募資計(jì)劃，但容易給市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)利空的影響。一是因?yàn)榕涔刹幌裨霭l(fā)和可轉(zhuǎn)債，配股價(jià)可以低于凈資產(chǎn)，實(shí)施之后擴(kuò)大總股本降低每股凈資產(chǎn)和每股收益，相當(dāng)于降低了每股含金量;二是配股沒(méi)有引入新股東而是面對(duì)老股東發(fā)行，老股東為了籌集資金參與低價(jià)配股避免除權(quán)損失，往往需要拋售手上的股票或在配股前“逃權(quán)”一賣(mài)了之，增加市場(chǎng)拋壓;三是銀行股體量大，通過(guò)配股籌集的資金量也大，36家上市銀行如果有一半比照江蘇銀行進(jìn)行配股，那么需要數(shù)千億資金才能承接;四是低價(jià)配股在一定程度上拖累了銀行的估值，不利于低估值的修復(fù)。

因此，銀行板塊在配股利空剛剛抬頭之際，很難再度走出此前領(lǐng)漲大盤(pán)的走勢(shì)，而其較高的權(quán)重也會(huì)在一定程度上影響大盤(pán)的表現(xiàn)。

長(zhǎng)期牛市根基未動(dòng)搖

進(jìn)一步來(lái)看，如果銀行配股算是降溫舉措的“實(shí)錘”，但銀行本身較低的估值已經(jīng)具備較好的防御能力，因此大幅下跌拖累A股的可能性并不大。從長(zhǎng)期來(lái)看，牛市的根基并不會(huì)因此而動(dòng)搖，居民財(cái)富向股市的轉(zhuǎn)移正進(jìn)入加速階段，上周有1300億資金參與一支新基金的發(fā)行就是典型的標(biāo)志;外資加倉(cāng)A股仍在進(jìn)行，人民幣匯率和股市同步走強(qiáng)表明“加碼中國(guó)”已經(jīng)成為全球資金的重要流向。中外資金聯(lián)袂入市，共同創(chuàng)造持續(xù)超萬(wàn)億的日成交金額，為長(zhǎng)期牛市提供了保證，這一點(diǎn)并不會(huì)因?yàn)槎唐诮禍卮胧┒a(chǎn)生根本性的逆轉(zhuǎn)。

除了資金面的保障之外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和制度改革的深入，則是長(zhǎng)期牛市的根基。在資本市場(chǎng)獲得“前所未有重視”的大背景下，制度改革持續(xù)進(jìn)行，加快上市和加快退市并存，讓代表轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的科技類(lèi)公司替換已經(jīng)日暮西山的垃圾股，讓A股投資者有更多參與“硬科技”的機(jī)會(huì)，同時(shí)也打破傳統(tǒng)估值體系的束縛，對(duì)指數(shù)的長(zhǎng)期牛市是持續(xù)的助力。很難想象，在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)未滿(mǎn)一年、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制即將實(shí)施的情況下，A股這輪和制度變革密切相關(guān)的牛市會(huì)就此終結(jié)。只要制度改革持續(xù)保障“買(mǎi)者自負(fù)、賣(mài)者盡責(zé)”的機(jī)制，同時(shí)資金和股票的雙向供應(yīng)良性進(jìn)行，長(zhǎng)期牛市的根基就不會(huì)改變。

慢牛才是投資者的盛宴

從歷史上看，A股的牛市多以快牛甚至瘋牛的面貌出現(xiàn)，投資者容易在行情轉(zhuǎn)好的時(shí)候一擁而上，比拼的是手速和膽量。但對(duì)整體投資者尤其是散戶(hù)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)快速炒高股價(jià)滋生泡沫，導(dǎo)致資金供應(yīng)跟不上股票的漲速，更會(huì)讓價(jià)值投資者在高位兌現(xiàn)浮盈，從而導(dǎo)致牛市的夭折。只有慢牛，才能實(shí)現(xiàn)股價(jià)和上市公司盈利相匹配的增長(zhǎng)，讓財(cái)富效應(yīng)逐步擴(kuò)散而非炒高之后一哄而散。因此，股指短期大漲之后適度降溫，更有利于引導(dǎo)慢牛走勢(shì)的形成，也才會(huì)成為全體投資者的盛宴而非追高買(mǎi)單的“剩宴”。

在經(jīng)歷連續(xù)兩周的大漲之后，伴隨著降溫措施的落地，以及中報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，大盤(pán)整體上需要一個(gè)“以時(shí)間換空間”的震蕩，為展開(kāi)新一輪的上漲積蓄力量。

筆者認(rèn)為，2014年下半年上證指數(shù)的波動(dòng)節(jié)奏或許可提供若干借鑒。在2014年7月底出現(xiàn)一輪急升突破之后，接下來(lái)的8月份上證指數(shù)維持箱體橫盤(pán)的走勢(shì)，9月和10月則是鋸齒形震蕩，兩度起伏之后回敲60日線(xiàn)，經(jīng)過(guò)整整三個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)洗盤(pán)整固，才在10月底啟動(dòng)新一輪的升勢(shì)。而在這橫盤(pán)震蕩的三個(gè)月左右的時(shí)間里，上證指數(shù)僅僅上漲了3%左右，平均每個(gè)月上漲1%。

未來(lái)，上證指數(shù)大概率也會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的震蕩，橫盤(pán)蓄勢(shì)等待60日線(xiàn)上移，化解獲利盤(pán)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，也為長(zhǎng)期牛市的進(jìn)一步展開(kāi)奠定技術(shù)面的基礎(chǔ)。

附圖上證指數(shù)日線(xiàn)圖 (2014.06-2014.12)