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短期對受情緒推動(dòng)的A股持審慎態(tài)度，但A股在今年余下時(shí)間會(huì)延續(xù)近期的出色表現(xiàn)，精明海外資金或“曲線”入場。但當(dāng)前美股并未準(zhǔn)確折讓，這是一個(gè)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。中美關(guān)系真正重要的推動(dòng)力在于誰能在11月的大選中獲勝。疫情反復(fù)對資本市場沒什么太大影響，市場此前已經(jīng)消化了疫情常態(tài)化的預(yù)期。

7月份以來A股開始“反攻”，領(lǐng)漲全球市場。本周景順投資亞太區(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭在和《紅周刊》對話時(shí)表示，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、估值合理、散戶入市積極性高漲、疫情二次大規(guī)模爆發(fā)概率較低是催生此次中國資產(chǎn)集體走牛的重要推手。下半年中國資產(chǎn)尤其是A股市場有望延續(xù)近期強(qiáng)勢行情。投資機(jī)會(huì)上，離岸股票更關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)，A股的必需消費(fèi)品和醫(yī)療健康也值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，就疫情對全球市場和經(jīng)濟(jì)的影響，其分析稱，“疫情仍令經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，而且沒有人真正知道全球復(fù)蘇前景如何”。

短期A股或受情緒推動(dòng)

下半年有望延續(xù)近期出色表現(xiàn)

《紅周刊》：

先聊聊火熱的中國市場吧。截至7月8日收盤，滬指、深指及恒指以14.03%、11.79%和6.97%的累計(jì)漲幅領(lǐng)漲全球。如何看中國股市近期的強(qiáng)勁反彈?

趙耀庭：

疫情的有效控制讓中國是第一個(gè)重新開放的重要經(jīng)濟(jì)體，這讓中國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)上行驚喜，例如，最新出爐的5月份工業(yè)利潤增長為6.0%，6月份PMI繼續(xù)漲至50.9，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI達(dá)58.4，創(chuàng)10年來新高。這些趨勢都表明企業(yè)有望在2020年實(shí)現(xiàn)正面盈利。其次，A股市場也受到當(dāng)前貨幣寬松環(huán)境的有力支持。

短期我對受情緒推動(dòng)的A股持審慎態(tài)度，不會(huì)在此時(shí)追逐。但A股在今年余下時(shí)間會(huì)延續(xù)近期的出色表現(xiàn)。

《紅周刊》：

愿聞其詳。

趙耀庭：

原因聚焦在四點(diǎn)。

首先，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國很可能成為全球?yàn)閿?shù)不多“V”形復(fù)蘇的且在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)GDP正增長的經(jīng)濟(jì)體。一系證據(jù)表明中國正在以2019年年底的水平全速或接近全速運(yùn)轉(zhuǎn)。

其次，疫情二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低。6月份，全國每日感染病例維持在20人以下，且北京疫情的有效管控凸顯出國家成功控制疫情的能力。從理論上講，政府可有放寬商業(yè)限制的條件。

再次，估值吸引力。目前在岸股市場(A股)市盈率較標(biāo)普500指數(shù)折讓40%，是自2014年4月以來最大的估值差距。實(shí)際上，整體A股估值相較歷史仍不便宜，目前整體市盈率約為13倍，而5年期平均市盈率為12.1倍。但如果我們根據(jù)疫情做出調(diào)整，以過去24個(gè)月的平均盈利數(shù)據(jù)來看，估值就更加合理，目前為11.9倍，5年期平均為11倍。

第四，散戶情緒的提振。相較于2015年A股市場上漲期間，保證金融資占自由流通市值的10%左右，目前該數(shù)字僅在4%左右。這個(gè)空間的提升是推動(dòng)散戶入市的重要力量。

《紅周刊》：

從景順基金5月31日披露的最新數(shù)據(jù)來看，在多數(shù)與亞洲或者新興市場有關(guān)的基金配置中，中國資產(chǎn)都是名副其實(shí)的“第一大重倉”。那么中概股、H股和A股挖掘機(jī)會(huì)的側(cè)重點(diǎn)有何不同呢?

趙耀庭：

中國離岸股市的機(jī)會(huì)在于增長潛力，例如互聯(lián)網(wǎng)公司。疫情讓電子行業(yè)發(fā)展趨勢加快，線上產(chǎn)品和服務(wù)需求激增，網(wǎng)上零售滲透率從2019年Q1的23%上升至2020年Q1的28.2%。多家互聯(lián)網(wǎng)公司一季度業(yè)績超預(yù)期。

而隨著越來越多的ADR回歸，港股為投資者提供了多元化和高增長投資機(jī)會(huì)。受益于許多支撐中國經(jīng)濟(jì)再平衡的結(jié)構(gòu)性增長動(dòng)力，這些行業(yè)的盈利增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融行業(yè)。長期而言，監(jiān)管部門可能會(huì)考慮將“二次上市”的公司納入港股通，這也將助推相關(guān)公司估值重估。

而對于A股的機(jī)會(huì)，我們更關(guān)注必需消費(fèi)品和醫(yī)療保健行業(yè)。

《紅周刊》：

對于A股市場5G的投資機(jī)會(huì)呢?

趙耀庭：

貿(mào)易摩擦使得分割全球科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。如中國出臺(tái)了一項(xiàng)1.4萬億美元的計(jì)劃，旨在減少對國外技術(shù)的依賴;而華盛頓針對中國科技公司實(shí)施新的制裁，以限制中國企業(yè)獲取美國技術(shù)。但美國在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域仍居主導(dǎo)地位，截至2018年，所占全球市場份額達(dá)52%。

客觀看，制裁措施給中國科技公司帶來不確定性，也給中國推行新一輪數(shù)字化基建投資和在全國范圍內(nèi)部署5G網(wǎng)絡(luò)帶來阻礙。但受益于新一輪5G資本開支和產(chǎn)品升級(jí)周期，許多行業(yè)和部門也將受益，預(yù)計(jì)可為地區(qū)經(jīng)濟(jì)注入約9000億美元。5G對于中國乃至整個(gè)亞太地區(qū)都是巨大的增長動(dòng)力，甚至可以說是未來五年最重要的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力之一，這里面蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。

美股大風(fēng)險(xiǎn)是未準(zhǔn)確折讓經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

而亞洲新興市場更具吸引力

《紅周刊》：

實(shí)際上，因?yàn)橐咔?，上半年不少機(jī)構(gòu)投資者都是非常謹(jǐn)慎的，尤其是在全球疫情蔓延初期，投資者瘋狂涌入“避險(xiǎn)”資產(chǎn)，如美元和黃金。從保守到重返風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，您的感受是什么?

趙耀庭：

是的，雖然世界各國政府出臺(tái)大量的財(cái)政刺激政策，充沛流動(dòng)性推動(dòng)投資者重返風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以美國為代表的股市估值被拉高。但大部分機(jī)構(gòu)投資者仍保持風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，且持有較以往更多的現(xiàn)金。因?yàn)橐咔槿粤罱?jīng)濟(jì)充滿不確定性，且無人真正知道全球復(fù)蘇前景如何。

《紅周刊》：

美國歷史上發(fā)生的幾次經(jīng)濟(jì)衰退，均是因?yàn)檎谪泿藕拓?cái)政政策方面的應(yīng)對都相當(dāng)不及時(shí)。目前美聯(lián)儲(chǔ)積極的態(tài)度和財(cái)政政策很可能意味著美國將避免經(jīng)濟(jì)衰退。但市場不免有“大放水”后會(huì)出現(xiàn)通脹的擔(dān)憂。

趙耀庭：

看速度和規(guī)模，這次放水堪稱歷史之最。如，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從2月26日的41580億美元升至4月1日的58120億美元，增幅近40%。

不過，這未必會(huì)導(dǎo)致通脹。因?yàn)閷?dǎo)致通脹的是公眾手里的錢，而不是央行賬面上的錢。例如，在2008年全球金融危機(jī)后，市場普遍認(rèn)為量寬預(yù)示著惡性通脹的開始，因央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹至歷史最高水平。但實(shí)際上各國央行的做法只是穩(wěn)定了廣義貨幣增長(防止其下降)，隨后大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體每年的通脹一直保持在2%以下。

而我更擔(dān)心的反而是通縮問題。若未來12-18個(gè)月不能研發(fā)出疫苗，或疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再度經(jīng)歷封鎖或解除，就有通縮的可能。

《紅周刊》：

但股市似乎和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重脫鉤，尤其是被流動(dòng)性推高的美國股市，估值已經(jīng)接近歷史高位。如何看美股的當(dāng)下和未來?

趙耀庭：

美國會(huì)在夏季期實(shí)施額外財(cái)政刺激以免各個(gè)州和城市破產(chǎn)，短期內(nèi)股市或繼續(xù)走高。

但當(dāng)前美股并未準(zhǔn)確折讓，這是一個(gè)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。原因就是經(jīng)濟(jì)基本面，盡管美國5月份就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，但失業(yè)率仍處于歷史最高水平，并且預(yù)計(jì)會(huì)維持很長一段時(shí)間。此外，隨著許多財(cái)政刺激計(jì)劃的落幕，中小企業(yè)很可能陷入新一波倒閉浪潮。

《紅周刊》：

近期新興市場進(jìn)一步受到資金的追捧，MSCI新興市場指數(shù)漲幅強(qiáng)于MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)。在國際資本的風(fēng)險(xiǎn)平衡中，哪些新興國家市場將率先受益?

趙

面對疫情，大部分亞洲新興市場都已成功控制疫情，并開始復(fù)蘇。韓國等國家擁有強(qiáng)大的接觸者追蹤設(shè)施，能更好防范疫情的二次爆發(fā)。在我看來，亞洲新興市場的股票和債券前景較其他分部更具吸引力，尤其是中國。

精明海外資金或“曲線”入場

美國大選是中美關(guān)系重要推手

《紅周刊》：

目前隨著A股市場進(jìn)一步對外開放，A股市場還需要做哪些調(diào)整才能吸引更多海外資金入場?

趙耀庭：

中國市場的開放，獲得了MSCI等各大指數(shù)供應(yīng)商的認(rèn)可。但還需填補(bǔ)部分空白，主要是精簡、理順A股及相關(guān)結(jié)構(gòu)性投資工具的買賣操作，這些對被動(dòng)式投資來說，影響最大。只有這樣，各大指數(shù)供應(yīng)商才會(huì)考慮下一輪的納入計(jì)劃。

不過，對于精明的海外投資者而言，不會(huì)被動(dòng)等待市場準(zhǔn)入門檻的解除，一些機(jī)構(gòu)趁A股市場投資尚未過熱，就已經(jīng)曲線進(jìn)入A股市場，而投資者可通過主動(dòng)式投資方法發(fā)掘具有吸引力的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：

從投資角度，您對中國投資人在投資上有何建議?

趙耀庭：

我仍看好“杠鈴式”資產(chǎn)配置策略，一端是防守型資產(chǎn)，例如，現(xiàn)金和黃金;另一端是工業(yè)金屬等周期性資產(chǎn)。由于近期世界各地股價(jià)和估值飆升，固定收益仍較股票更具吸引力。

長期而言，我認(rèn)為，貨幣寬松政策帶來的大幅回報(bào)將逐漸消失，經(jīng)濟(jì)基本面的不斷改善才是延續(xù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的最終動(dòng)力，這也是投資者需要聚焦的根本性問題。所以我的觀點(diǎn)十分明確：哪里基本面好轉(zhuǎn)，投資者就應(yīng)當(dāng)將資金投向哪里。

但需提醒，當(dāng)前中國市場關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，例如美國和其他新興市場新冠肺炎疫情二次爆發(fā)將削弱中國商品需求，以及中美摩擦等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

《紅周刊》：

那對于未來中美關(guān)系走向，您的預(yù)判是什么?

趙耀庭：

目前我們預(yù)期第一階段貿(mào)易協(xié)議將保持不變，兩國也不會(huì)加征關(guān)稅。但中美關(guān)系真正重要的推動(dòng)力在于誰能在11月的大選中獲勝。中國很快將成為總統(tǒng)競選的話題，目前美國兩黨都將抱持“對中國強(qiáng)硬”的態(tài)度，但拜登的不同是，其不會(huì)利用關(guān)稅作為常規(guī)的談判工具。