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當(dāng)下，有部分投資者對資產(chǎn)保值增值較為悲觀，開始削減消費，減少投資。然而，機會與風(fēng)險總是同時存在。對于投資者尤其長期投資者來說，更要挖掘并把握投資機會。以復(fù)制指數(shù)、組合透明、投資風(fēng)險分散、成本低廉等為特征的指數(shù)基金是否值得投資者配置?

2020年一季度指數(shù)基金規(guī)模再創(chuàng)新高，已達 1.34 萬億元。指數(shù)投資時代已經(jīng)到來，普通投資者該如何投資指數(shù)基金布局未來?指數(shù)基金具備哪些特點?在中國，指數(shù)基金投資適不適合普通投資者?普通投資該如何選擇?投資指數(shù)基金的方法又有哪些?

6月1日20:00，中國基金報《基本論》第二期“指數(shù)化投資的邏輯”開播。易方達基金婁利舟、易方達基金指數(shù)投資部總經(jīng)理林偉斌 ，攜手中證指數(shù)有限公司總經(jīng)理助理宋紅雨，在直播間進行一場有關(guān)指數(shù)基金的頭腦風(fēng)暴，探討指數(shù)基金在中國的發(fā)展趨勢，分享指數(shù)基金投資實戰(zhàn)技巧。

嘉賓精彩語錄

1指數(shù)型產(chǎn)品有一些突出的特點，一是投資于一攬子成份股或成分券，投資比較分散，二是投資成本較低，現(xiàn)階段更重要的是體現(xiàn)在這樣的基金產(chǎn)品管理費比較低，三是運作很透明，你只要知道一個指數(shù)的樣本股和權(quán)重，就知道指數(shù)型產(chǎn)品是如何運作的。正是基于這些特點，指數(shù)型產(chǎn)品的應(yīng)用越來越廣，工具屬性越來越強，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，都開始把ETF這樣的指數(shù)型產(chǎn)品作為參與證券投資的重要工具。

2市場的有效性對于投資收益有著重要的影響，無論是理論還是實證研究，都表明在有效性比較高的市場上，指數(shù)型產(chǎn)品的長期財富效應(yīng)比較顯著。

3調(diào)查顯示，A股市場中，個人投資者“對投資產(chǎn)品較為熟悉”和“對投資較為專業(yè)”的占比合計是36.1%，相比2018年提升了9.1個百分點，個人投資者專業(yè)性水平不斷提升。

4指數(shù)基金到底是干什么的?它的初心和使命就是用低成本的方式獲得目標市場的平均收益，對普通投資者來講，要先想好自己的能力、時間和精力，再選擇適合自己的基金類型。

5對普通投資者來講，要先想好自己的投資能力，是否具備充分的時間和精力進行選股，如果沒有建議可以先買指數(shù)基金。指數(shù)基金是站在市場的中間，獲取平均收益。如果學(xué)有余力，有更多體會，隨著閱歷和財富的積累，如果想通過選擇基金經(jīng)理、選擇策略，基于風(fēng)格可持續(xù)性、穩(wěn)定性來判斷，可以增加主動基金的持有。最后，當(dāng)普通投資者慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)投資者，可以逐步走向研究企業(yè)，專業(yè)持股，像巴菲特一樣。

6 指數(shù)跟主動是并行不悖的兩套投資方法論，不是非此即彼。美國、加拿大、歐洲等發(fā)達市場，過去一年大部分主動基金都跑不贏指數(shù)，這是市場進入成熟、有效之后的自然現(xiàn)象。

7普通投資者有三步：第一步是選指數(shù)。如果你熟悉A股市場，但不知道該買哪個細分行業(yè)的指數(shù)，可以關(guān)注諸如滬深300這類的寬基指數(shù)。第二步，選定指數(shù)之后，再找跟蹤這個指數(shù)的基金，買成本低的、流動性好的、規(guī)模大的、跟蹤誤差小的。最后是定策略，策略是最難的，也是最有爭議的，對普通投資者來講，長期加定投是不二法門。舉個例子，微笑曲線，越跌越買，漲的時候要適當(dāng)賣出，止盈。

8 從五個維度來選指數(shù)基金：1)產(chǎn)品線及規(guī)模?；鸸芾砣说漠a(chǎn)品線全，規(guī)模足夠大，它反映的是創(chuàng)新理念和能力。2)組合管理能力。組合管理能力強，足夠精細化。3)投資管理團隊。團隊足夠穩(wěn)定，資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)離不開人，人是最關(guān)鍵的因素。4)投資研究系統(tǒng)。通過系統(tǒng)化、信息化提高效率，降低成本。5)客戶服務(wù)與投資者教育。這也是很關(guān)鍵的，客戶服務(wù)效率高、響應(yīng)快，投資者教育到位。

9 指數(shù)產(chǎn)品的應(yīng)用日益廣泛，ETF提供了相對高效、成本效益較高的工具，來獲取長期的風(fēng)險敞口。美國市場有520萬個家庭持有ETF產(chǎn)品。

10易方達基金積極回饋廣大投資者，通過精細化管理、低成本運作，為投資者增厚投資收益。目前易方達的ETF基金中有一半產(chǎn)品的管理費全市場最低。

01

易方達發(fā)布“指數(shù)通”子品牌

助力推廣指數(shù)化投資

婁利舟中國基金報《基本論》的粉絲們，大家好!今天是一個很開心的日子，我們在今天發(fā)布易方達基金獨立指數(shù)品牌，品牌中文是“易方達指數(shù)通”，英文是“Efundex”，品牌Slogan是“指數(shù)投資易方達”。

自70年代第一只指數(shù)基金誕生，我們見證了指數(shù)化投資在全球范圍內(nèi)興起，特別是90年代ETF出現(xiàn)后，這種可交易指數(shù)基金的高效、低費率、持倉透明三個特點得到了投資者的認可，成為20世紀90年代“最偉大的金融產(chǎn)品創(chuàng)新”。截至2019年底，美國市場包括ETF在內(nèi)的指數(shù)基金整體規(guī)模達到8.4萬億美金，占美國市場非貨幣公募基金的比例超過38%，基本形成了與主動投資并駕齊驅(qū)的態(tài)勢。

我國指數(shù)基金雖是從學(xué)習(xí)海外市場開始興起，但基于本土市場情況和投資者需求發(fā)展出了顯著的中國特色，目前呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。2002-2019年的18年間，中國指數(shù)基金資產(chǎn)管理規(guī)模增長超過400多倍，從30億元人民幣左右發(fā)展到現(xiàn)在13000億元人民幣的水平，規(guī)模占非貨幣公募基金的比重從2.6%到18%。隨著金融市場有效性的進一步提升，投資者對指數(shù)基金理解的進不斷加深，我們認為指數(shù)基金或?qū)⒃趪鴥?nèi)迎來更大的發(fā)展機遇。

易方達是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性資產(chǎn)管理公司，公司自成立以來就高度重視指數(shù)基金業(yè)務(wù)，并在發(fā)展中確立了獨特的市場競爭優(yōu)勢。易方達無論是指數(shù)產(chǎn)品布局、管理規(guī)模、還是指數(shù)基金管理精細化程度，均位居行業(yè)前列。

作為行業(yè)領(lǐng)先的公司，我們參與了滬深兩個交易所從單市場到跨市場、跨境、跨資產(chǎn)類別、跨時區(qū)等指數(shù)產(chǎn)品的歷次重大創(chuàng)新，例如2006年推出深市首個、也是國內(nèi)第二個ETF——深100ETF，2012年推出國內(nèi)首批跨境ETF——H股ETF，為指數(shù)基金行業(yè)的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新貢獻了較多力量。同時，我們也是業(yè)內(nèi)積極推動指數(shù)基金降低費率的基金公司之一，公司目前一半左右的ETF管理費率已降至行業(yè)最低水平。

我們希望通過品牌發(fā)布會，進一步提高易方達指數(shù)基金品牌的認知度和影響力，讓更多的投資者熟悉易方達，使用易方達的指數(shù)產(chǎn)品進行資產(chǎn)配置和財富管理。

接下來，我們會繼續(xù)鞏固指數(shù)業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，一是完善指數(shù)產(chǎn)品線的布局，為投資者提供全系列、全方位的指數(shù)產(chǎn)品;二是在平穩(wěn)運作的基礎(chǔ)上加強精細化管理，進一步降低跟蹤誤差和運作成本，提高投資者的產(chǎn)品體驗;三是推動更多產(chǎn)品降低費率，最大限度讓利投資者，吸引和鼓勵更多的投資者使用指數(shù)基金。四是加強投資者服務(wù)和投資者教育，引導(dǎo)投資者合理運用指數(shù)產(chǎn)品。

易方達將持續(xù)推廣指數(shù)化投資策略、豐富指數(shù)化投資工具，與投資者們一道，讓投資“化難為易”。

02

SmartBeta類ETF走向成熟期

宋紅雨 中國基金報《基本論》的粉絲們，大家好!今天與大家交流，希望能說明三個問題：一、是什么?二、為什么?三、怎么樣?也就是說什么是指數(shù)化投資?當(dāng)下指數(shù)化投資發(fā)展得怎么樣?未來它的發(fā)展趨勢如何以及我們做出這樣判斷的原因分析。

簡單來說，指數(shù)化投資就是跟隨指數(shù)的樣本和權(quán)重進行投資，投資目標是取得和跟蹤指數(shù)基本一致的收益水平。從目前產(chǎn)品形式來看，我國市場指數(shù)型產(chǎn)品主要包括指數(shù)基金和ETF。從投資全流程來看，指數(shù)化投資并非完全的被動投資，以股票型ETF為例，所謂的被動，主要體現(xiàn)在ETF產(chǎn)品投資實施的具體過程，這個過程就是跟著指數(shù)樣本股和樣本股各自的權(quán)重進行股票配置。從其他方面來看，比如ETF產(chǎn)品標的指數(shù)的選擇、指數(shù)編制的管理、日常投資組合的管理等，這當(dāng)中都有很多更加主動的因素。

指數(shù)型產(chǎn)品有一些突出的特點，一是投資于一攬子成份股或成分券，投資比較分散，二是投資成本較低，現(xiàn)階段更重要的是體現(xiàn)在這樣的基金產(chǎn)品管理費比較低，三是運作很透明，沒有黑箱操作，你只要知道一個指數(shù)的樣本股和權(quán)重，就知道指數(shù)型產(chǎn)品是如何運作的。正是基于這些特點，指數(shù)型產(chǎn)品的應(yīng)用越來越廣，工具屬性越來越強，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，都開始把ETF這樣的指數(shù)型產(chǎn)品作為參與證券投資的重要工具。

上世紀50-60年代，現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展為指數(shù)化投資提供了重要的理論支持。1976年全球第一只面向零售市場的指數(shù)基金Vanguard的先鋒500指數(shù)基金發(fā)行，經(jīng)過40多年的發(fā)展，指數(shù)化投資已逐漸演變成投資人管理組合風(fēng)險、獲取收益和控制成本的有效工具。

以美國市場為例，2009年，指數(shù)基金和ETF僅占基金市場18%;至2019年，指數(shù)基金和ETF占比已提升至39%。2010年以來，美國市場指數(shù)基金和ETF累計資金凈流入1.8萬億美元，主動管理的基金累計資金凈流出1.7萬億美元。

一個趨勢是指數(shù)型產(chǎn)品的種類日益豐富，截至2020年第一季度，全球交易所交易型產(chǎn)品(以ETF為主)，規(guī)模累計達到5.2萬億美元，其中權(quán)益型產(chǎn)品占比穩(wěn)定在72.8%，固定收益和商品類分別占22.2%和4.8%。從資產(chǎn)類別來看，ETF已從最初的寬基股票逐漸拓展到行業(yè)、主題、風(fēng)格、國際市場、商品、多資產(chǎn)、債券商品等領(lǐng)域，產(chǎn)品種類豐富，這樣的狀況能滿足投資人日益多樣化的投資需求。

從區(qū)域分布來看，也呈逐步拓展的趨勢，近年來我們所在的亞太地區(qū)增長非常迅速，美國和歐洲交易所交易型產(chǎn)品的規(guī)模分別是3.6萬億美元和8570億美元，這是指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展的主要領(lǐng)域。近年來，亞太地區(qū)呈現(xiàn)持續(xù)快速增長的態(tài)勢，交易所交易型產(chǎn)品的規(guī)模是6160億美元，近三年累計增長達到106%，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

另一趨勢是指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)新，這個特點非常明顯，主要有幾個方面：一是SmartBeta類ETF走向成熟期，這里講的SmartBeta類ETF主要是相對于傳統(tǒng)基準指數(shù)類ETF而言，SmartBeta類ETF跟蹤的是SmartBeta指數(shù)，相對于市值加權(quán)的傳統(tǒng)類基準指數(shù)(如滬深300、上證50等)，SmartBeta指數(shù)的目的是取得高于基準指數(shù)的收益。

那么如何達到這個目標呢?SmartBeta類指數(shù)主要是通過透明的、基于規(guī)則或者基于量化的方法去捕捉特定因子的風(fēng)險溢價，獲得較好的風(fēng)險調(diào)整收益，最終實現(xiàn)組合分散的目標。這樣的產(chǎn)品既有被動產(chǎn)品傳統(tǒng)的低成本、投資分散、大容量優(yōu)勢，同時也具備主動策略優(yōu)勢。到2019年底，美國市場SmartBeta類ETF產(chǎn)品達900多只，規(guī)模接近1萬億美元。其中有幾類在SmartBeta中比較受關(guān)注，如基本面、多因子、成長、價值、紅利、低波動等備受市場關(guān)注。與此同時，很多機構(gòu)投資人持續(xù)增加對SmartBeta類的配置，2019年配置比例為58%，比2018年48%提升10個百分點。

03

越來越多投資者選擇ETF

宋紅雨 固定收益類ETF也正逐漸成為主流投資工具，其透明度高、多樣化、成本低、流動性強等特點是固定收益ETF增長的主要原因。其次，主動管理型ETF也獲得迅速發(fā)展，目前全球有300多只主動管理ETF，規(guī)模近1000億美元，主動管理ETF既能保留常規(guī)ETF結(jié)構(gòu)的稅收優(yōu)惠、成本優(yōu)勢等優(yōu)勢，又可以實現(xiàn)對組合的主動管理。此外，ESG產(chǎn)品發(fā)展加速，E指的是環(huán)保，S指的是社會責(zé)任，G指的是公司治理，從指數(shù)到產(chǎn)品都關(guān)注這三個因素，這一類產(chǎn)品的成長空間很大。ESG投資理念受到關(guān)注后，ESG的長期投資、降低風(fēng)險等理念與養(yǎng)老金這類資金投資目標擬合度比較高，所以我們看到全球養(yǎng)老金市場對于ESG理念表現(xiàn)出了比較高的認可程度，ESG類的指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展空間比較大。

指數(shù)型產(chǎn)品的應(yīng)用日益廣泛，ETF提供了相對高效、成本效益較高的工具，來獲取長期的戰(zhàn)略風(fēng)險敞口。全球各國主權(quán)基金、養(yǎng)老金等資產(chǎn)管理人在日常組合管理中通常會采用ETF進行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整或者進行核心配置，60%以上養(yǎng)老金、基金會、捐贈基金使用ETF去進行現(xiàn)金的證券化、再平衡和過渡時期的資產(chǎn)管理，50%以上資產(chǎn)管理人會使用ETF實現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。

還有一個趨勢是ETF投資人結(jié)構(gòu)不斷完善，美國市場ETF持有人結(jié)構(gòu)近年來呈現(xiàn)出兩個變化：一是機構(gòu)投資者配置比例逐步提升，在美國的養(yǎng)老金組合，指數(shù)基金的應(yīng)用非常廣泛。養(yǎng)老金管理的資產(chǎn)中，指數(shù)基金的規(guī)模占養(yǎng)老金規(guī)模的比例達到11.9%。92%以上養(yǎng)老金計劃提供指數(shù)基金，指數(shù)基金占401K資產(chǎn)規(guī)模的比例超過30%。二是高凈值人群在ETF投資人隊伍中不斷增加，美國市場有520萬個家庭持有ETF產(chǎn)品，持有ETF的家庭無論是收入還是家庭持有的金融資產(chǎn)、家庭成員教育程度都明顯優(yōu)于持有其他類資產(chǎn)的家庭。從國內(nèi)的情況也可以看到這一積極的變化，比如去年以來行業(yè)主題類ETF發(fā)展，ETF持有人通常是投資個股的投資者，現(xiàn)在這部分投資人越來越多轉(zhuǎn)向投資ETF產(chǎn)品。

指數(shù)衍生工具為投資者提供了管理風(fēng)險的工具，指數(shù)跟衍生品緊密聯(lián)系，相對于單個資產(chǎn)和股票，指數(shù)具有客觀、透明、投資容量大、可投資性好等特征，一定程度上指數(shù)拓展了衍生品的創(chuàng)新空間。從全球來看，目前除了個股期權(quán)和個股期貨，其他主要衍生品類別均與指數(shù)緊密相關(guān)，比如股指期貨期權(quán)、ETF期貨期權(quán)、利率指數(shù)期貨期權(quán)、商品指數(shù)期貨期權(quán)、外匯指數(shù)期貨期權(quán)等都跟指數(shù)緊密聯(lián)系在一起。

去年全年全球ETF衍生品成交量344.7億張，其中基于股票指數(shù)期貨和期權(quán)的交易量是124.5億張，股票指數(shù)在衍生品中發(fā)揮了很重要的作用。從國際成熟市場的發(fā)展實踐來看，股指期貨等指數(shù)衍生品有著優(yōu)越的風(fēng)險對沖、穩(wěn)定市場、價格發(fā)現(xiàn)功能，已經(jīng)成為全球市場在風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置方面使用較為廣泛、較為成熟的避險工具。

04

指數(shù)產(chǎn)品長期財富效應(yīng)顯著

宋紅雨 第二個問題指數(shù)化投資發(fā)展到現(xiàn)在，背后的原因是什么?一是市場的有效性對于投資收益有著重要的影響，無論是理論還是實證研究，都表明在有效性比較高的市場上，指數(shù)型產(chǎn)品的長期財富效應(yīng)比較顯著，我們也看到了一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)，過去三年美國一些大盤主動的基金經(jīng)理超越基準指數(shù)標普500的比例大約是三分之一，如果把這個時間延長到過去十年，這一比例不足10%。市場有效性的提升使指數(shù)型產(chǎn)品具備長期的賺錢效應(yīng)，這也是指數(shù)化投資快速發(fā)展的原因之一。

二是快速發(fā)展基于其本身特征，相對于主動產(chǎn)品而言，指數(shù)型產(chǎn)品具有規(guī)則化、透明、客觀公正、分散化、成本低的優(yōu)勢。按照資產(chǎn)規(guī)模算加權(quán)平均費率，股票基金平均費率水平是52個基點，股票指數(shù)基金只有7個基點，費率的差異很大，長期來看，成本的節(jié)約對于指數(shù)型產(chǎn)品帶來更顯著的優(yōu)勢。

三是金融行業(yè)有著標準化的趨勢，標準化可以帶來高度透明化，節(jié)約管理費用和交易成本，容易大規(guī)模復(fù)制生產(chǎn)，指數(shù)型產(chǎn)品固有的特質(zhì)正是具備上述典型特征的標準化金融產(chǎn)品。2014年以來，金融科技、智能投顧等新興技術(shù)和業(yè)務(wù)快速發(fā)展，很多傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)紛紛加入智能投顧的布局，智能投顧會根據(jù)投資人的個人信息識別風(fēng)險容忍程度，進行組合管理、稅收優(yōu)惠等服務(wù)。ETF是智能投顧用來進行資產(chǎn)配置和組合管理的非常好的工具，通過構(gòu)建低費率ETF組合來實現(xiàn)分散化，并節(jié)約投資成本。國內(nèi)市場以智能投顧為代表的電子化資產(chǎn)管理和交易平臺正在迅速崛起，促進指數(shù)化投資產(chǎn)品的強勁增長，指數(shù)化投資的標準化、高透明度、低成本、容易復(fù)制等優(yōu)點和電子化資產(chǎn)管理平臺能產(chǎn)生比較好的發(fā)展協(xié)同效應(yīng)。

四是養(yǎng)老金等長期資金的配置推動了指數(shù)型產(chǎn)品的發(fā)展。國外有很多調(diào)查，比如對亞洲機構(gòu)投資者的調(diào)查結(jié)果顯示，機構(gòu)投資人對于ETF平均配置比例，2017年是14%，2018年提升至23%。剛剛我們也提到了，在美國，指數(shù)基金是401K計劃的廣泛選擇，提供指數(shù)基金計劃，資產(chǎn)規(guī)模占比已達到92%，呈現(xiàn)出計劃規(guī)模越大、參與人數(shù)越多、指數(shù)基金占比就越高的趨勢。

從指數(shù)基金的應(yīng)用來看，DC和IRAs計劃中50%以上資產(chǎn)為指數(shù)基金，這個比例自1996年以來一直穩(wěn)定在50%左右。從全球養(yǎng)老金管理的資產(chǎn)看來，指數(shù)基金規(guī)模達到3.3萬億美元，占養(yǎng)老金規(guī)模11.9%。

另外一個原因是ETF相關(guān)制度有力促進了指數(shù)型產(chǎn)品的市場發(fā)展，對于ETF而言，基金分銷制度、做市商制度是推進ETF發(fā)展的兩個重要因素，這些因素在國外都有很好的制度安排，這些制度對于推動ETF發(fā)展也很重要。我們欣喜地看到，國內(nèi)市場無論是投顧業(yè)務(wù)還是ETF做市商業(yè)務(wù)，現(xiàn)在都在積極完善和優(yōu)化之中。

05

機構(gòu)投資人占比增加

宋紅雨 國內(nèi)指數(shù)化投資未來發(fā)展前景到底如何?中國經(jīng)濟給指數(shù)化投資提供了比較好的經(jīng)濟基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型發(fā)展，目前進入新常態(tài)，當(dāng)前受全球經(jīng)濟整體放緩、新冠肺炎疫情的影響，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出比較好的韌性，2019年整個國家的GDP總量是99萬億人民幣，仍然是全球經(jīng)濟增長的重要動力。在中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長的背景下以及近期為應(yīng)對疫情沖擊，全球形成的低利率環(huán)境下，中國的權(quán)益類資產(chǎn)仍然呈現(xiàn)比較好的配置價值。以滬深300和中證500這兩個指數(shù)的市盈率來看，滬深300的市盈率是12.58倍，中證500的市盈率是22.51倍，分別對應(yīng)美國的標普500指數(shù)和納斯達克100指數(shù)，標普500的市盈率是24.59倍，納斯達克100的市盈率是27.8倍。從這兩組數(shù)據(jù)的對比來看，中國的權(quán)益類資產(chǎn)還有比較好的配置價值，因為指數(shù)是對中國經(jīng)濟和中國資產(chǎn)的客觀反映，經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展給國內(nèi)指數(shù)化投資提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

A股市場投資者結(jié)構(gòu)處于逐步優(yōu)化之中，這也可以催生更多的指數(shù)投資需求。近年來隨著資本市場不斷開放和對外開放的深入、資產(chǎn)管理新規(guī)的實施、養(yǎng)老金投資人入市的推動，國內(nèi)投資人結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。2015年以來，機構(gòu)投資者持有滬深流通股市值的比例正在提升，由此催生了很多指數(shù)型產(chǎn)品的配置需求。從指數(shù)型產(chǎn)品來看，機構(gòu)投資人的比例是66%，其中指數(shù)基金和ETF機構(gòu)投資人持有比例更高，分別占74%和80%。

從對外開放來看，2015-2016年以來，以境外機構(gòu)投資人為代表的持有A股的市值比例在穩(wěn)步增加，我們認為在對外開放的大環(huán)境下，境外機構(gòu)投資人的進入一方面帶來更多資金，另一方面也帶來比較成熟的投資理念，有望推動指數(shù)化投資更加專業(yè)的發(fā)展。今年年初以來，證券公司外資持股比例限制正式取消，多家外資機構(gòu)通過控股證券公司的方式進入中國市場，這將進一步提升機構(gòu)投資人的專業(yè)化水平。

資產(chǎn)管理新規(guī)的出臺，2018年新規(guī)和監(jiān)管細則落地，推動資管行業(yè)生態(tài)環(huán)境出現(xiàn)變化，也為指數(shù)型產(chǎn)品持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。資管新規(guī)的出臺進一步激發(fā)了對于標準化和低成本等工具型產(chǎn)品配置的需求，推動銀行理財子公司的成立，優(yōu)化了投資人結(jié)構(gòu)，公募產(chǎn)品中的指數(shù)型產(chǎn)品工具化優(yōu)勢更加突顯。

養(yǎng)老金入市比例逐步提升，從風(fēng)格來看，養(yǎng)老金屬于市場中的長期投資人，對于形成長期、良好的投資氛圍、改善市場投資風(fēng)格具有積極作用，我們認為這一類資金可以在一定程度上改善市場中的投資人結(jié)構(gòu)，有助于減少短期非理性操作，對于穩(wěn)定市場的波動具有重要意義。

06

投資組合分散化的效果比較好

宋紅雨 指數(shù)化投資理念在國內(nèi)市場逐步被投資者所認同，一直以來，A股市場有效性相對較低，大家經(jīng)常提的“Alpha容易做、Beta難做”的情況比較突出，市場在過去幾年波動性較大，波動率高于全球其他市場，使得指數(shù)投資在一段時間內(nèi)缺乏賺錢效應(yīng)，也限制了指數(shù)化投資的發(fā)展。但是近年來A股市場環(huán)境正在發(fā)生變化，指數(shù)化投資理念逐步被市場所認同。一是指數(shù)投資展現(xiàn)出長期投資的優(yōu)勢，隨著國內(nèi)資本市場逐步走向成熟，市場定價效率不斷提升，指數(shù)型產(chǎn)品在中長期投資方面更具備優(yōu)勢。二是在經(jīng)濟去杠桿的過程中存在“黑天鵝”事件，風(fēng)險事件的發(fā)生提升了對分散投資的需求，指數(shù)型產(chǎn)品投資在一攬子股票中，投資組合分散化的效果比較好。三是個人投資者專業(yè)性水平不斷提升，前文提到美國市場持有ETF的家庭在學(xué)歷、財富方面優(yōu)于其他一般投資人，中國投保中心2019年調(diào)查顯示，A股市場中，個人投資者“對投資產(chǎn)品較為熟悉”和“對投資較為專業(yè)”的占比合計是36.1%，相比2018年提升了9.1個百分點，專業(yè)化水平不斷提升可以在一定程度上加深大家對于指數(shù)化投資的認識。此外，國內(nèi)指數(shù)機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)對于指數(shù)產(chǎn)品的供給顯著增加，指數(shù)衍生品逐步豐富，比如從易方達基金發(fā)布“易方達指數(shù)通”這個品牌就可以看出國內(nèi)指數(shù)型產(chǎn)品日益豐富，ETF規(guī)模和數(shù)量快速增長，指數(shù)衍生品創(chuàng)新步伐加快，指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、ETF期權(quán)等推出進度非常快，這些風(fēng)險管理工具的推出可以便利廣大投資人選擇。

總體來看，國內(nèi)的指數(shù)化投資仍然處在發(fā)展的初級階段，通過構(gòu)建健康的指數(shù)化投資生態(tài)環(huán)境，預(yù)期未來的發(fā)展前景非常良好。一是國內(nèi)經(jīng)濟為指數(shù)化投資提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。二是促進指數(shù)化投資發(fā)展的各項因素都在改善之中，比如市場有效性在提升，機構(gòu)投資人的占比在增加，指數(shù)化投資理念在受到更多認可，指數(shù)型產(chǎn)品的供給日益豐富，養(yǎng)老金領(lǐng)域潛在需求逐步激發(fā)，智能投顧業(yè)務(wù)的推出有望進一步促進指數(shù)化投資的發(fā)展，所以我們對未來充滿希望。

07

低成本獲得市場平均收益

林偉斌 中國基金報《基本論》的粉絲朋友們，大家好!作為易方達基金指數(shù)投資部總經(jīng)理，我想站在投資者的角度，借這次品牌發(fā)布的機會，跟大家作微觀層面的交流，即為什么要做指數(shù)投資?指數(shù)投資的邏輯、哲學(xué)是什么?它是如何實踐的?

先跟大家分享賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院西格爾教授的一本書，叫《股市長線法寶》，該書第72、76頁的數(shù)據(jù)很有意思，他想說的是在這么多資產(chǎn)中，股票或企業(yè)股權(quán)是對抗長期通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美國金融市場發(fā)展較早，已經(jīng)兩百多年歷史了。西格爾教授找到了兩百多年前的數(shù)據(jù)，假設(shè)1802年投入1美元，到2012年底的210年歷史中，通過復(fù)利效應(yīng)(扣除通脹之前)，股票從1美元變成1300多萬美元，翻了1300多萬倍;長期國債和短期國債分別翻了3萬多倍和5000多倍，黃金翻了80多倍。而物價漲了近20倍，其年化復(fù)利是1.4%。然而實際的情況是，200年之后，1美元變成0.05美元，黃金扣除通脹后是4美元，股票扣完通脹后每年是6.6%的年化收益。當(dāng)然，跟通脹前的1300多萬比起來，還是差了200多倍，因此，資產(chǎn)的保值增值是資產(chǎn)管理行業(yè)的使命，它的敵人就是通貨膨脹。從這幾個資產(chǎn)來看，股票、股權(quán)是對抗通脹、投資者長期投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這也是各位投資者朋友關(guān)注到指數(shù)投資、股票投資、債券投資的出發(fā)點。

除了專業(yè)投資者，中國更廣闊的市場是普通投資者參與，公募基金更多是普惠金融的代表。對普通投資者而言，投資并不是自己專業(yè)范疇內(nèi)的事情。在這種情況下如何投資股票就面臨方法論上的權(quán)衡和取舍，比如是做短線交易還是長期投資?委托他人還是自己來?分散投資還是集中持股?基于價值還是基于價格波動?這些都要權(quán)衡，無優(yōu)劣之分，只有找到適合你的方法論。對大部分人來講，基于長期視角，做一個長期主義者，并相信專業(yè)化分工，委托給專業(yè)管理人幫你做，分散投資，避免專業(yè)盲區(qū)，避免過度集中甚至踩雷，基于價值，不容易受價格波動的誘惑，勝利的天平更傾向于長期的視角、委托的視角、分散的視角和基于價值的視角。

指數(shù)基金到底是干什么的?它的初心和使命就是用低成本的方式獲得目標市場的平均收益，這其中有三個關(guān)鍵詞：1、低成本。指數(shù)基金絕對是所有公開的投資品種中最便宜的一類，目前國內(nèi)的管理費率是每年千分之5。2、目標市場。目標市場就是你熟悉的市場，以A股為例，如果投資滬深300，就是把A股3000多只股票中市值最大的300只股票一攬子買入，獲得平均收益。3、平均收益。充滿了很深的哲學(xué)含義。這三個關(guān)鍵詞巴菲特說了很多遍，有十年賭約，這里就不展開講了，從2008年1月1日到2017年12月31日的十年當(dāng)中，巴菲特的標普500遠遠超越他的5只對沖基金。

指數(shù)基金因其低成本獲取目標市場的平均收益的優(yōu)勢，通過分散投資可以規(guī)避非系統(tǒng)性個股，防止踩雷，但是指數(shù)基金從來不是用來獲得暴富的工具。相反，指數(shù)基金有一套公開、清晰的規(guī)則，不受制于人的變化。大致來講，就是根據(jù)市值和流動性先把股票納入進來，比如滬深300，就是把其中流動性和市值最大的300只股票納入成為成分股，通過自由流通市值和可投資性市值加權(quán)。同時，通過定期調(diào)整對指數(shù)進行“新陳代謝”。目前的規(guī)則是每年調(diào)整兩次，分別是6月份和12月份，根據(jù)這一規(guī)則，有些成分股成長起來，進入滬深300，有些成分股衰落，剔除出去。

那么為什么低成本?因為它不主動過度交易，不折騰，是完全復(fù)制。自1976年以來，指數(shù)基金已經(jīng)經(jīng)過近五十年的發(fā)展，在美國有8萬多億美元規(guī)模。

08

指數(shù)投資與主動投資兩者相輔相成

林偉斌 也有投資者會說，買指數(shù)基金不如買股票或者買主動基金。當(dāng)然了，所有產(chǎn)品都有適應(yīng)的對象，每個人不一定僅選一樣產(chǎn)品，我們是多元化的生態(tài)系統(tǒng)。對普通投資者來講，要先想好自己的投資能力，是否具備充分的時間和精力進行選股，如果沒有建議可以先買指數(shù)基金。指數(shù)基金是站在市場的中間，獲取平均收益。如果學(xué)有余力，有更多體會，隨著閱歷和財富的積累，如果想通過選擇基金經(jīng)理、選擇策略，基于風(fēng)格可持續(xù)性、穩(wěn)定性來判斷，可以增加主動基金的持有。最后，當(dāng)普通投資者慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)投資者，可以逐步走向研究企業(yè)，專業(yè)持股，像巴菲特一樣，但成功者鳳毛麟角，我們還是應(yīng)該回歸初心，大部分普通投資者不是想做專業(yè)投資，而是想讓自己辛辛苦苦通過工作得來的財富獲得保值增值，希望每年獲得穩(wěn)定的復(fù)利，這才是真正的初心。

我統(tǒng)計了一下，最新的股市周期是2014年到現(xiàn)在，2014年之前成立的A股有2438只，這2438只股票過去六年年化收益率的平均值是3.3%，中位數(shù)是2.3%，最高的個股每年賺59%，最差的個股每年虧34%。而代表市場最大300只股票的指數(shù)——滬深300，每年年化是7.5%，跑贏71%的個股。

也有很多投資者朋友愿意委托給專業(yè)人士買主動基金。恭喜你，這一步走對了，大部分主動基金經(jīng)理有很強的選股能力。同時，中國公募基金和主動基金的發(fā)展已有22年的歷史，正努力給廣大投資者創(chuàng)造財富、保值增值。

我認為，指數(shù)跟主動是并行不悖的兩套投資方法論，不是非此即彼。美國、加拿大、歐洲等發(fā)達市場，過去一年大部分主動基金都跑不贏指數(shù)，這是市場進入成熟、有效之后的自然現(xiàn)象。

很多人對此有爭論，我認為主動投資對個股定價，是價格的發(fā)現(xiàn)者;被動投資是搭便車，是價格的接受者。二者是共同提升市場有效性的關(guān)系。當(dāng)主動投資競爭激烈，市場定價效率高，在扣除費用和交易成本之后，主動投資的整體業(yè)績反而長期跑輸被動投資時，指數(shù)就登上歷史舞臺，這也是美國的現(xiàn)狀，目前美國的指數(shù)跟主動并駕齊驅(qū)，但長期來看很難出現(xiàn)指數(shù)完全取代主動的可能，二者相輔相成。

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指數(shù)基金投資三步走

林偉斌 公募基金的責(zé)任就是讓大家相信專業(yè)投資者，相信普惠金融。那么普通投資者應(yīng)該如何進行指數(shù)投資呢?簡單來說有三步：第一步是選指數(shù)。如果你熟悉A股市場，但不知道該買哪個細分行業(yè)的指數(shù)，可以關(guān)注諸如滬深300這類的寬基指數(shù)。第二步，選定指數(shù)之后，再找跟蹤這個指數(shù)的基金，買成本低的、流動性好的、規(guī)模大的、跟蹤誤差小的。最后是定策略，策略是最難的，也是最有爭議的，對普通投資者來講，長期加定投是不二法門。舉個例子，微笑曲線，越跌越買，漲的時候要適當(dāng)賣出，止盈。

普通投資者和專業(yè)投資者都有各自的投資需求，簡單來說，主要分為配置型需求和交易型需求這兩種，各自的邏輯方法不一樣。配置型需求多從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)角度考慮;交易型需求更看重T+0、波段、兩融、折溢價套利、輪動、期權(quán)期貨等因素?？偨Y(jié)來說，就是要做到被動產(chǎn)品主動化，即產(chǎn)品是被動的、工具型的，但投資策略是主觀的、復(fù)雜的、有難度的，也是個性化的。

美國現(xiàn)在的規(guī)模是8.4萬億美元，分為場內(nèi)、場外，場內(nèi)交易是ETF，場外一般是申贖共同基金，場內(nèi)場外均為4.2萬億美元，占美國公募基金總規(guī)模的38%，可見被動投資規(guī)模已占近四成，另外六成是主動投資。

中國發(fā)展指數(shù)的模式借鑒了美國，截至一季度，中國指數(shù)基金規(guī)模已達1.4萬億元，指數(shù)基金中的場內(nèi)交易ETF規(guī)模將近7000億元，場外規(guī)模也7000億元，跟美國很類似。從權(quán)重來講，美國場內(nèi)和場外規(guī)模占比各19%，加起來38%，而中國的場內(nèi)是8%、場外是9%，在公募整體規(guī)模占比17%，因此，對比美國我們還有很大的發(fā)展空間。中國自2002年發(fā)布第一只指數(shù)基金以來，規(guī)模已經(jīng)翻了400多倍，但跟美國比起來，才1.4萬億元人民幣，美國是8.4萬億美元，相差50多倍。

不同市場階段下，機構(gòu)投資者和個人投資者在指數(shù)投資的占比也不同。比如2005-2006年，機構(gòu)對指數(shù)投資的占比達70%，當(dāng)時中國指數(shù)基金還沒有進入尋常百姓家，普通投資者都不熟，所以機構(gòu)持有很多。2007年一輪新牛市，一直到2013年熊市低點，這一輪周期中，個人投資者發(fā)現(xiàn)指數(shù)在牛市漲得比主動快，所以個人投資者占比就高了。2014年以來的六年中，險資等機構(gòu)投資者的逐漸壯大，參與指數(shù)投資的比重又隨之提升。從這三個階段，我們能看到中國指數(shù)投資的變化，從不認可、不熟悉，到普通投資者在牛市中積極參與，再到2014年至今的階段，持有人可以反映出指數(shù)投資哲學(xué)的變化。

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五個維度選指數(shù)基金

林偉斌 可以從五個維度來選指數(shù)基金：1、產(chǎn)品線及規(guī)模?；鸸芾砣说漠a(chǎn)品線全，規(guī)模足夠大，它反映的是創(chuàng)新理念和能力。2、組合管理能力。組合管理能力強，足夠精細化。3、投資管理團隊。團隊足夠穩(wěn)定，資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)離不開人，人是最關(guān)鍵的因素。4、投資研究系統(tǒng)。通過系統(tǒng)化、信息化提高效率，降低成本。5、客戶服務(wù)與投資者教育。這也是最關(guān)鍵的，客戶服務(wù)效率高，投資者教育到位。

易方達指數(shù)投資始終處于行業(yè)領(lǐng)先，2006年推出中國第二只、深圳市場第一只深100ETF，給投資者創(chuàng)造了很好的收益，在深圳市場推出第一只創(chuàng)業(yè)板ETF、H股ETF、黃金ETF等等。感謝大家關(guān)注易方達指數(shù)品牌“Efundex”，指數(shù)投資易方達。謝謝!

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