據(jù)格隆匯新股了解,江西杏林白馬藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“白馬藥業(yè)”)日前更新招股說明書,擬登陸創(chuàng)業(yè)板,光大證券為其保薦人。
IPO前,黨百遠持股占比82.58%,為公司控股股東及董事長。其子黨皓通過白馬投資間接持有公司0.54%股權(quán),與黨百遠共同為實際控制人;黨百遠妻子李在荔持股占比3.44%,三人合計占比約86.56%。
(公司股權(quán)結(jié)構(gòu),來源:招股說明書)
01
面臨集采風險
白馬藥業(yè)是一家從事中藥及化學藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。自2001年成立以來,公司逐漸形成清熱解毒類、婦科類、心血管系統(tǒng)類藥品為核心梯隊,兒科類、補益類藥品為儲備梯隊的產(chǎn)品發(fā)展格局。
目前,白馬藥業(yè)擁有顆粒劑、膠囊劑、片劑、凝膠劑、煎膏劑、口服液制劑等12個劑型65個品種73個規(guī)格的藥品批準文號。其中,5個品種為公司獨家品種。主要產(chǎn)品包括清熱解毒類藥品猴耳環(huán)消炎顆粒、裸花紫珠膠囊,婦科類藥品保婦康凝膠、婦炎康復膠囊、八珍膠囊,心血管系統(tǒng)類藥品替米沙坦膠囊。
2018年-2019年,白馬藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入由3.21億元增長至3.55億元,歸母凈利潤則由5486萬元上升至6487萬元。2020年,受到新冠疫情的影響,公司營收及利潤雙雙下滑,實現(xiàn)營收2.65億元,歸母凈利潤為6166萬元。2021年上半年,隨著疫情有效控制,公司生產(chǎn)經(jīng)營逐漸恢復。
(公司主要財務數(shù)據(jù),來源:招股說明書)
目前,公司銷售模式以經(jīng)銷為主,直銷為輔,經(jīng)銷收入占比達到95%。截至2018年底,全國31個省自治區(qū)、直轄市公立醫(yī)療機構(gòu)已全面實施“兩票制”,由于白馬藥業(yè)產(chǎn)品為各類的中成藥和化學藥,已然受到“兩票制”的規(guī)范。
(公司銷售模式結(jié)構(gòu),來源:招股說明書)
在此背景下,行業(yè)集采已至。去年12月14日,首批中成藥企業(yè)談判結(jié)果出爐,相關(guān)中成藥最終降價三分之一左右,進一步加劇中藥企業(yè)未來發(fā)展的焦慮。雖然目前白馬藥業(yè)中成藥產(chǎn)品品種尚未進入國家或地方集中帶量采購目錄范圍,但存在主治功能范圍與公司在售產(chǎn)品相同或相近的藥品品種納入。若未來其主要產(chǎn)品實施集采,公司不僅面臨產(chǎn)品大幅降價,還可能面臨不能成功中標的局面,將會對白馬藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生沖擊。
02
研發(fā)費用率不足5%
事實上,近年來公司所處的中成藥市場規(guī)模持續(xù)震蕩下行。2019年,我國中成藥市場規(guī)模為5271.73億元,同比下降7.96%。一方面,由于部分中成藥營銷模式存在瑕疵,各地政府相繼出臺重點監(jiān)控目錄限制中成藥“野蠻生長”;另一方面,說明書修訂風波持續(xù)發(fā)酵。
(2011-2019年中成藥市場規(guī)模及增速;來源:國家統(tǒng)計局,粵開證券研究院)
除此之外,缺少創(chuàng)新亦是行業(yè)發(fā)展停滯不前的原因之一。對于中藥企業(yè)來說,中藥更講究對人全身系統(tǒng)的調(diào)節(jié)以及需要更長周期的治療,研發(fā)新產(chǎn)品所投入的時間和資本并不劃算,還是吃老本來的更加舒適。這也是為什么傳統(tǒng)中藥企業(yè)研發(fā)費用很低,白馬藥業(yè)的研發(fā)費用也僅有4%左右。
從公司核心產(chǎn)品市場地位來看,猴耳環(huán)消炎類藥品國內(nèi)共有4家企業(yè)擁有,白馬藥業(yè)的猴耳環(huán)消炎顆粒2020年在公立醫(yī)院市占率為54%,排名第一,而萊泰制藥在零售藥店市場以71%占比排名第一,公司僅有16.53%市場份額。另一款裸花紫珠膠囊,公司在公立醫(yī)院中僅有16.56%份額,排名第四。
(猴耳環(huán)消炎顆粒市場排名情況,來源:招股說明書)
在婦科領(lǐng)域,公司的保婦康凝膠雖在公立醫(yī)院排名第二,但市占率僅1.55%,絕大部分被碧凱藥業(yè)所占據(jù);婦炎康復膠囊以53%公立醫(yī)院市場占有率排名第一,而零售市場僅有11%;八珍膠囊在公立醫(yī)院市場處于第三,占有11%份額。
心血管領(lǐng)域,公司替米沙坦膠囊占比更低,僅在零售藥店市場占有2.82%份額。由此可見,公司核心產(chǎn)品并非獨家享有市場空間,且多數(shù)產(chǎn)品市場份額并不高,存在一定替代風險。
03
小結(jié)
雖然白馬藥業(yè)目前產(chǎn)品眾多,經(jīng)營業(yè)績也在疫情過后逐漸恢復,但仍面臨諸多挑戰(zhàn)和風險。譬如:行業(yè)集采推進、創(chuàng)新力不足、市場競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化且無相對優(yōu)勢等等。
要知道,光靠品牌、營銷是無法令中藥企業(yè)的基業(yè)長青,只有保證源源不斷的產(chǎn)品生命力,才能突破重圍。
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