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由于集采的緣故，不管是仿制藥還是骨科企業(yè)，資本市場基本上不再看好這類企業(yè)。但正是資本市場不看好，部分企業(yè)才存在較大的預(yù)期差，尤其是市場普遍預(yù)期業(yè)績不好的企業(yè)，卻交出十分不錯(cuò)的業(yè)績。

毛利凈利實(shí)現(xiàn)雙增

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月6日春立醫(yī)療(01858)發(fā)布中期業(yè)績報(bào)告。報(bào)告顯示，2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收約人民幣4.83億元(單位下同)，同比增長18.57%;歸母凈利潤1.56億元，同比增長33.14%。在市場普遍悲觀的情況下，春立醫(yī)療交出了一份較好成績單。

分產(chǎn)品來看，關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品是公司的主要收入來源，2021H1該業(yè)務(wù)共取得4.63億元，同比增長16.49%，約占總收入比例的95.86%。脊柱類產(chǎn)品盡管只實(shí)現(xiàn)1853.5萬元的收入，但增速十分亮眼，較去年同期大增104.22%。

產(chǎn)品銷量增長的同時(shí)，公司的毛利及毛利率也得到提升。截至2021年6月30日止，公司的毛利由去年同期的2.88億元同比增長37.56%至3.96億元;毛利率也由去年同期的70.79%上升至今年的76.51%。毛利率的提升主要得益于兩票制地區(qū)銷售收入占比上升，產(chǎn)品量產(chǎn)導(dǎo)致固定成本相對(duì)下降以及部分鈷毛坯、鈦毛坯等主要原材料陸續(xù)由外采改為自產(chǎn)導(dǎo)致本公司材料成本下降所致。

費(fèi)用方面，上半年公司銷售費(fèi)用合計(jì)1.43億元，較去年同期同比上升36.5%，銷售費(fèi)用比例較去年同期上升3.87個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率和銷售費(fèi)用均出現(xiàn)上升的情況，可以推斷出公司目前并未受到明顯的集采的影響。

集采推動(dòng)國產(chǎn)替代，頭部企業(yè)市場份額有望提升

骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)性極高，隨著年齡的增長，人體發(fā)生骨折、脊柱側(cè)彎、脊椎病、關(guān)節(jié)炎、關(guān)節(jié)腫瘤等骨科疾病的概率大幅上升。根據(jù)《中國健康衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒(2019)》關(guān)于“2018年我國醫(yī)院出院病人年齡與疾病構(gòu)成”的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在骨科患病人群中，伴隨著年齡增長，骨科患病概率呈指數(shù)級(jí)別遞增;其中，60歲以上年齡階段的人群占比遠(yuǎn)高于該年齡段以下的人群占比。

眼下國內(nèi)人口老齡化問題愈加突出，根據(jù)我國第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國老齡化加劇已經(jīng)十分明顯，骨科需求預(yù)計(jì)也將加快增長;七普數(shù)據(jù)顯示，相比較2010年六次普查數(shù)據(jù)，60歲及以上人口的比重上升5.44個(gè)百分點(diǎn)，人口占比達(dá)到18.7%;65歲及以上人口的比重上升4.63個(gè)百分點(diǎn)，人口占比達(dá)到15.3%。而根據(jù)更為細(xì)分的人口年齡占比抽樣統(tǒng)計(jì)來看，2016-2019年，對(duì)應(yīng)于骨科需求較高的45-59歲、及60歲以上的偏高年齡人口占比持續(xù)提升。

骨科植入耗材植入人體內(nèi)并用作取代或輔助治療受損傷的骨骼，由于價(jià)格高且為一次性使用，在市場中通常被歸入“高值耗材”。2019年我國的人工髖、膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)量已經(jīng)超過了90萬例，且仍在以接近每年20%的速度快速增長。而目前國產(chǎn)人工關(guān)節(jié)價(jià)格從幾千元到萬余元不等，其中陶瓷髖關(guān)節(jié)(尤其是粉陶)價(jià)格較高?？梢姡袌鲂枨蟮牟粩鄶U(kuò)大，無疑對(duì)醫(yī)保基金造成了較大壓力。

因此，2019年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材改革方案的通知》，開始探索高值耗材帶量采購，隨后安徽、江蘇、福建、浙江等省份部分地區(qū)開始針對(duì)部分骨科醫(yī)療器械產(chǎn)品實(shí)施帶量采購試點(diǎn)。

從此前集采的幾次結(jié)果來看，集采確實(shí)會(huì)推動(dòng)骨科植入器械產(chǎn)品售價(jià)出現(xiàn)明顯下降，壓低骨科植入器械行業(yè)的單位利潤;但比較來看，由于國內(nèi)骨科器械廠商普遍較海外廠商具有價(jià)格優(yōu)勢，集采或反而為市占率相對(duì)較低的國內(nèi)廠商提供一個(gè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售份額快速突破的良機(jī)。

首先，由于當(dāng)前國內(nèi)廠商和海外廠商懸殊的市占率差距，約30%對(duì)約70%市占率;在集采推進(jìn)中，國內(nèi)廠商屬于進(jìn)攻者，而海外廠商則被動(dòng)防守。國內(nèi)廠商可以通過更大幅度的降價(jià)來實(shí)現(xiàn)市場份額的快速突破，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量的戰(zhàn)略意圖。其次，《健康中國2030規(guī)劃綱要》提出，推進(jìn)醫(yī)療器械國產(chǎn)化。各省也先后發(fā)布政策，限制進(jìn)口醫(yī)療器械采購，推進(jìn)國產(chǎn)醫(yī)療器械替代進(jìn)口。最后，由于醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)出售的醫(yī)療器械產(chǎn)品種類繁多，國內(nèi)醫(yī)療器械市場極度分散，且大部份制造商規(guī)模較小，集中帶量采購有利于頭部企業(yè)市場份額的提升。

不過集采下，產(chǎn)品降價(jià)過于明顯，即使中標(biāo)，也可能形成增收不增利的情況，因此對(duì)于頭部企業(yè)而言，要想獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，未來還是要加大研發(fā)投入在高端材料研發(fā)、關(guān)節(jié)機(jī)器人等高毛利的業(yè)務(wù)上。

集采下長期還看創(chuàng)新能力

在定制關(guān)節(jié)領(lǐng)域擁有22年經(jīng)驗(yàn)的春立醫(yī)療，在高端材料方面已開始嶄露頭角。2015年，春立醫(yī)療推出第四代陶瓷關(guān)節(jié)，填補(bǔ)了國產(chǎn)陶瓷關(guān)節(jié)假體的技術(shù)空缺。另外2020年公司牽頭承擔(dān)的“多孔鉭骨修復(fù)材料及植入性產(chǎn)品開發(fā)與臨床應(yīng)用”項(xiàng)目，獲科技部批準(zhǔn)為2020年國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“生物醫(yī)用材料研發(fā)與組織器官修復(fù)替代”重點(diǎn)專項(xiàng)。伴隨著這些項(xiàng)目的推進(jìn)，在高端材料制造領(lǐng)域，國產(chǎn)企業(yè)也將有一席之地。

除此之外，在關(guān)節(jié)機(jī)器人領(lǐng)域，春立醫(yī)療也研發(fā)了一款全膝置換導(dǎo)航機(jī)器人設(shè)備長江INS-智能機(jī)器人系統(tǒng)。

上半年公司研發(fā)投入3420萬元，占營業(yè)收入比例的7.08%，較去年同期同比增長8.23%。在研發(fā)投入方面，與諸如微創(chuàng)醫(yī)療(00853)相比顯的十分薄弱，但公司產(chǎn)品在2020年上半年，取得前置頸椎固定系統(tǒng)、CF后置脊椎固定系統(tǒng)、椎體融合護(hù)架及后置頸椎固定系統(tǒng)，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品歐盟CE認(rèn)證證書;2021年上半年，取得厄瓜多爾、土耳其注冊(cè)證。也表明公司產(chǎn)品已獲得國際認(rèn)可。另外，公司的脊柱注冊(cè)證已全部拿全，未來脊柱業(yè)務(wù)會(huì)給公司貢獻(xiàn)較為可觀的業(yè)績。

值得一提的是，春立醫(yī)療目前已經(jīng)遞交A股科創(chuàng)板招股書，欲募集20億元，資金很大一部分指向擴(kuò)大產(chǎn)能，主要源于公司目前滿負(fù)荷運(yùn)行。據(jù)招股說明書顯示，截至2020H1春立醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為88.58%，標(biāo)準(zhǔn)膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為115.12%，脊柱類則為53.82%。項(xiàng)目建成后將增加植入物196萬件、耗材4.5萬件的年產(chǎn)能，相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能的2.5倍。一旦集采中標(biāo)，需要快速提高產(chǎn)能，及時(shí)滿足集采增量市場的供給。

如此來看，集采部分只要能中標(biāo)，基本上也可以給春立提供足夠的現(xiàn)金流，進(jìn)而反哺公司當(dāng)前的創(chuàng)新器械。此外，目前由于集采的悲觀情緒籠罩，春立醫(yī)療估值也在底部?；蚧诠緲I(yè)績相對(duì)不錯(cuò)，且創(chuàng)新能力也相對(duì)較好，富達(dá)基金、Pandanus Associates、中信產(chǎn)業(yè)基金已開始著手布局。(作者： 荔枝醬)