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1913 年，美國的大巴靈頓 William Stanley Jr.發(fā)明了一種使用全鋼焊機制作的保溫水瓶后，從此保溫水壺出現(xiàn)在許多地方：二戰(zhàn)美軍 B17 的飛機上、帝國大廈施工現(xiàn)場的腳手架上。甚至憑借良好保溫性能，以及超級結實耐操，二戰(zhàn)時美軍甚至用它來空投血漿和運輸人體器官。

保溫杯在歐美，從60年代的牛仔野片到次時代的酷炫科幻狠片，從肯塔基州的田野山民到好萊塢的油頭浪子，從阿拉斯加的冰天雪地到拉斯維加斯的艷陽酷暑，幾乎都能看見它的存在?？梢哉f，保溫杯的文化在歐美地區(qū)存在差不多百年時間。

在前幾年，黑豹樂隊鼓手趙明義端著保溫杯的照片走紅網(wǎng)絡，在那個中國搖滾樂的黃金十年，以崔健、黑豹為搖滾文化代表，喚起的是青年一代對主流秩序與文化的反抗，承載的是一代人對于自由和自我的期待。

然而當年鐵漢一般的男人，現(xiàn)在端著保溫杯的畫面引發(fā)了社會關于中年危機的熱議。

但正因如此，當曾經(jīng)叛逆的你選擇了隨時喝保溫杯里的熱水，就證明至少在生活習慣上，已經(jīng)重新靠攏了“主流”，也就有了中國消費者重新定義了保溫杯，也重新定義了中年危機。

文化從不缺想象力，中國千百年的白酒文化，誕生出來A股市場的萬億市值的茅臺、五糧液。所以，當一種消費品成為文化的象征之時，你才會知道市場有多大?

近期，保溫杯國民文化代表嘉益股份即將上市創(chuàng)業(yè)板。于一家企業(yè)來說，增長，從來都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題。透視嘉益股份的招股書，對其核心能力的拆解，不僅是解碼這家公司過去持續(xù)增長的秘密，也是洞悉其未來增長的鑰匙。

1、手握先發(fā)優(yōu)勢，自有品牌成增長亮點

嘉益股份是國內(nèi)領先的專業(yè)從事不銹鋼真空保溫杯研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)，致力于成為國際領先的飲品、食品容器制造商。公司產(chǎn)品主要銷往海外，具體包括不同型號款式的不銹鋼真空保溫杯、保溫壺、玻璃杯和塑料杯等，廣泛應用于家居、辦公、戶外、嬰幼兒等諸多場景或領域。

公司以OEM、ODM業(yè)務為主，境外銷售是公司主營業(yè)務收入的主要來源，主要銷售目的地為美國市場，以及韓國、挪威、荷蘭、日本、加拿大等歐美及東亞市場，2018年-2020年，外銷收入占比分別為83.25%、85.94%、83.21%。

客戶群體主要包括美國PMI、ETS、S’ well 公司、日本 Takeya 等國際知名不銹鋼真空保溫器皿品牌商。通過實施大客戶戰(zhàn)略為主，將有限產(chǎn)能和資源優(yōu)先配置給優(yōu)質客戶和優(yōu)質訂單，確保客戶響應速度、產(chǎn)品質量和服務水平，這種策略能夠保證客戶的集中度和黏性。

根據(jù)招股書資料顯示，2018年-2020年，向前五大客戶合計銷售金額分別為 34,383.88 萬元、33,222.37萬元和 28,897.21 萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 91.35%、82.05%和 81.27%。

行業(yè)年復合增長率超19%，中國市場未來增長空間成潛力點。在歐美、日韓等發(fā)達國家和地區(qū)，不銹鋼真空保溫器皿伴隨著普通民眾的日常生活，是人們普遍使用的日用消費品。消費總體呈持續(xù)上升趨勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球不銹鋼真空保溫杯市場規(guī)模 2012 年為23.83 億美元，2017年增加至58.36 億美元，年復合增長率為19.62%。

歐洲、北美、中國、日本四大市場一直是全球不銹鋼真空保溫器皿的消費主力，上述四者合計的消費市場份額已超過 84%。

但是從人均保有量水平來看，歐美、日韓等發(fā)達國家和地區(qū)消費市場容量大且更新?lián)Q代速度較快。以日本為例，截至2017年年末，人均保有量已高達1.43只，而國內(nèi)僅在0.53只，與發(fā)達國家存在差距，這個數(shù)據(jù)差跟目前中國是世界最大的保溫杯制造區(qū)地位相矛盾。

根據(jù)資料顯示，中國不銹鋼真空保溫器皿消費市場保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢，保溫杯行業(yè)市場規(guī)模由 2007 年的 50.29 億元穩(wěn)步增長至 2017 年的231.28 億，十年間平均增長率高達 16.48%。

隨著消費水平與消費意愿將進一步提高，我國保溫杯市場增長在未來成為整個保溫杯國際市場消費的潛力點。

不過，國內(nèi)競爭格局是高端產(chǎn)品多被國際知名品牌產(chǎn)品所占據(jù)，中低端領域生產(chǎn)企業(yè)眾多，多數(shù)企業(yè)規(guī)模不大，產(chǎn)業(yè)集中度較低。也就是說國內(nèi)品牌并沒有完全打開中國的市場，給了嘉益股份創(chuàng)造了機會和未來增長的想象空間。

首先，不銹鋼真空保溫器皿特有的真空保溫功能給產(chǎn)品制造增加了難度，使得保溫性能較好的不銹鋼真空產(chǎn)品在焊接、抽真空、真空檢測、判溫、表面處理等方面形成了一定的技術門檻。同時很大程度上需要取得消費者在產(chǎn)品款式、外觀、功能設計等方面的高度認可，針對不同消費群體的消費需求、審美觀念、消費習慣，需要設計出不同款式和功能的產(chǎn)品。

而嘉益股份自身以OEM、ODM業(yè)務模式同時客戶以國際巨頭為主，能夠在保溫杯領域獲得技術和客戶經(jīng)驗，較國內(nèi)競爭者而言，擁有領先對手的先發(fā)優(yōu)勢。

根據(jù)招股書披露，目前公司已擁有專利132項，其中發(fā)明專利 3 項、實用新型專利 63項、外觀專利 66 項。

目前，嘉益股份擁有miGo、ONE2GO等多個自主品牌，其中miGo 是一個誕生于美國的保溫杯品牌，2019年嘉益股份與國際品牌商PMI及奔邁國際(PMI全資子公司)達成收購協(xié)議，前者向后者收購了miGo品牌在亞太區(qū)的全部知識產(chǎn)權，該品牌定位于都市中高端人群，產(chǎn)品主要在中國大陸地區(qū)銷售。

miGo品牌收購前主要渠道為大型商超、經(jīng)銷商及電商渠道，具備一定的客戶基礎。收購后，嘉益股份對品牌進行了重塑，堅持原創(chuàng)，重新梳理銷售渠道，開拓了雜物社、酷熱潮玩、直播及抖音等新興零售和媒體渠道。預計2021年至2025年miGo品牌實現(xiàn)產(chǎn)品收入分別為3,434.79萬元、4,559.55萬元、5,922.67萬元、7,571.53萬元及9,528.75萬元，年均增長率為29.08%

同時，不斷進行新產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)推出更符合國人審美的年輕化、時尚化、高端化的保溫杯產(chǎn)品，穩(wěn)步推進自主品牌的發(fā)展，在線上除傳統(tǒng)的天貓、京東、拼多多等電商渠道外，大力開拓愛庫存、一哥優(yōu)購、同程生活、唯代購、萌推、介百文化、團巴拉等社交電商等社交電商平臺。大力開拓禮品團購渠道，特別是收購miGo品牌后新開拓多個知名禮贈品客戶。

根據(jù)招股書披露，公司自主品牌業(yè)務的銷售收入分別為362.25萬元、2,799.83 萬元和2,576.82萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為0.97%、7.05%和7.35%。

總的來說，嘉益股份在目前以OEM/ODM方式實現(xiàn)銷售，自身的大客戶戰(zhàn)略保證客戶集中度和黏性獲得足夠的經(jīng)驗技術，在國內(nèi)市場目前沒有強勢國產(chǎn)品牌的前提下，積極拓展自有品牌，盡管營收占比當前較小，但是營收增速快增長下可見未來的增長預期。

2，高毛利率、高凈利率透視高盈利能力

根據(jù)招股書披露，2018 年、2019 年和 2020 年，公司營業(yè)收入分別為 37,644.88 萬元、40,496.11萬元和 35,558.75 萬元，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 7,552.46 萬元、6,112.33 萬元和 5,214.87 萬元。

近兩年營收凈利潤出現(xiàn)一定程度的下滑在于上游原材料的價格波動、人民幣兌美元匯率波動較大，2018 年至今曾先后出現(xiàn)過大幅升值和貶值同時疊加去年的疫情影響。再者，公司自有品牌尤其是miGo收購之后，組建運營團隊、推廣費用的加大以及公司研發(fā)投入逐年占營收比重增加造成一定的影響。

但是這些因素只是短期因素，而且目前來看鋼材的價格已有回落跡象，隨著疫苗的逐漸鋪開，疫情影響正在散去，而對于匯率的影響能夠使用金融手段對沖。值得注意的是，其產(chǎn)能端來看，2018年、2019年產(chǎn)能利用率達到95%以上，2020年因疫情原因下降至70.73%。

不過從最新的情況來看，嘉益股份走出了短期因素的影響。根據(jù)資料顯示，嘉益股份業(yè)績預計2021年1-6月營收20,010萬-21,532萬元，同比變動比例在35.13%-45.41%?？鄯莾衾麧?,602-2,930萬元，同比增長12.08%-26.21%。

此次上市募集資金用途大部分擬投入的“年產(chǎn)1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)基地建設項目”通過新建生產(chǎn)基地，引進先進的自動化生產(chǎn)設備，解決公司由于場地不足導致產(chǎn)能受限問題。項目總投資為30,854.70萬元，達產(chǎn)后預計正常年份可實現(xiàn)銷售收入39,283.98萬元，實現(xiàn)利潤總額5,981.63萬元。

研發(fā)這塊，2018年-2020年研發(fā)費用支出分別為 1,816.07 萬元、2,000.87 萬元和 1,822.93萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.82%、4.94%和5.13%。

而且嘉益股份商業(yè)模式主要以OEM、ODM業(yè)務為主，能夠獲取國際大品牌客戶的技術和產(chǎn)品經(jīng)驗。同時具備模式創(chuàng)新，包括產(chǎn)品研發(fā)模式創(chuàng)新和銷售模式創(chuàng)新。在產(chǎn)品研發(fā)過程中，通過對開發(fā)模式、評審流程、研發(fā)創(chuàng)新工具使用、技術水平、技術手段、技術團隊等環(huán)節(jié)的改進與創(chuàng)新，有效降低了研發(fā)成本，縮短了研發(fā)周期，加速研發(fā)的進程。

盈利能力突出，根據(jù)招股書披露，2018年-2020年，嘉益股份的綜合毛利率分別為 34.98%、34.99%和 35.64%，凈利率分別為21.58%、17.61%、18.08%。在毛利率這塊一直領先同行業(yè)競爭對手也從側面證明未來在保溫杯市場競爭方面，嘉益股份擁有足夠的價格優(yōu)勢對比于同業(yè)競爭對手。

值得一提的是，在自有品牌的毛利率方面，嘉益股份毛利率更高，2018年-2020年這塊的毛利率在47.89%、46.02%以及40.57%。

小結：

一種生活中隨處可見的日常用品，近兩年在國人之間承載著豐富的情緒。“人到中年不得已，保溫杯里泡枸杞”。現(xiàn)在，保溫杯已經(jīng)不再是中年人的標配了。無論是在國外還是國內(nèi)，越來越多的年輕人也愛拿保溫杯出街，Starbucks、Lululemon的杯子，跟衣服搭，跟包包搭，跟運動搭……，作為這種文化代表的保溫杯，未來的市場想象空間值得更多期待。

在資本市場，消費屬性的品種的上市必然會受到追捧，作為國民文化保溫杯代表的嘉益股份，高出同業(yè)的盈利能力以及面對國內(nèi)市場具備先發(fā)優(yōu)勢的特點，上市之路可期。