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核心觀點(diǎn)

【銷(xiāo)售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要來(lái)自成渝經(jīng)濟(jì)帶】2021年上半年領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額133億元，同比增長(zhǎng)39.6%，繼續(xù)保持2019年以來(lái)35%以上的同比增長(zhǎng)速度，銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，但相較于行業(yè)來(lái)看，低于百?gòu)?qiáng)房企54.0%的平均增速，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)有待進(jìn)一步增強(qiáng)。從銷(xiāo)售金額分布來(lái)看，成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省仍是其銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的主要區(qū)域，2021年上半年該區(qū)域銷(xiāo)售金額109.7億元，占比達(dá)到82.3%。

【土地儲(chǔ)備充足，四川省三四線城市占比過(guò)半】截止2021上半年末，領(lǐng)地控股土地儲(chǔ)備達(dá)到1776萬(wàn)平方米，較期初增長(zhǎng)了7.4%，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷(xiāo)售規(guī)模及增速來(lái)看，可以覆蓋未來(lái)4-5年的銷(xiāo)售，土地儲(chǔ)備充足，其建面權(quán)益比為72.7%，較2020年末變化不大。從分布來(lái)看，土儲(chǔ)主要集中在四川省，占比達(dá)到67%，其中四川省的三四線占總土儲(chǔ)建面達(dá)到52%。【營(yíng)業(yè)收入微降，歸母凈利潤(rùn)遭腰斬】2021上半年領(lǐng)地控股的營(yíng)業(yè)收入為43.12億元，同比下降2.86%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)8.75億元，同比下降45.5%。而由于銷(xiāo)管費(fèi)用上漲等原因，凈利潤(rùn)1.25億元，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，分別同比下降76.4%和82.3%，降幅較毛利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大。從利潤(rùn)率水平來(lái)看，毛利率20.3%，同比下降15.89個(gè)百分點(diǎn)，凈利率和歸母凈利率分別為2.91%和1.71%。【銷(xiāo)售回款率達(dá)到98%助力現(xiàn)金增長(zhǎng)，上市助力融資渠道擴(kuò)寬】2021年領(lǐng)地銷(xiāo)售回款率達(dá)到98%，屬于行業(yè)較高水平，使得領(lǐng)地截止2021上半年末持有現(xiàn)金同比增長(zhǎng)31.38%至77.85億元，其現(xiàn)金短債比由2020年的1.45改善至1.61，長(zhǎng)短債比2.03，債務(wù)結(jié)構(gòu)健康。2021年6月領(lǐng)地成功發(fā)行了1.5億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，融資渠道得到進(jìn)一步的拓寬。目前領(lǐng)地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業(yè)。

01 銷(xiāo)售

保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 主要來(lái)自成渝經(jīng)濟(jì)帶

2021年上半年領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額133億元，合約銷(xiāo)售面積155萬(wàn)平方米，分別同比增長(zhǎng)39.6%和25.1%，銷(xiāo)售均價(jià)8622元/平方米，同比增長(zhǎng)11.59%。從銷(xiāo)售增速來(lái)看，領(lǐng)地控股2021年上半年繼續(xù)保持2019年以來(lái)35%以上的同比增長(zhǎng)速度，銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，但相較于行業(yè)來(lái)看，低于百?gòu)?qiáng)房企54.0%的平均增速，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)有待進(jìn)一步增強(qiáng)。

從銷(xiāo)售金額分布來(lái)看，成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省仍是其銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的主要區(qū)域，2021年上半年該區(qū)域銷(xiāo)售金額109.7億元，占比達(dá)到82.3%，較2020年全年進(jìn)一步增加了8.1個(gè)百分點(diǎn)。華中、粵港澳、京津冀以及其他地區(qū)的占比為6.5%、1.9%、0.4%以及8.9%，這幾個(gè)區(qū)域的銷(xiāo)售金額均不超過(guò)15億元，在其他區(qū)域銷(xiāo)售影響力較弱，銷(xiāo)售占比也均較2020年全年實(shí)現(xiàn)下降。相對(duì)來(lái)看，除了大本營(yíng)川渝區(qū)域之外，領(lǐng)地其他區(qū)域發(fā)展稍顯薄弱，2021年上半年的銷(xiāo)售更對(duì)大本營(yíng)的依賴(lài)性進(jìn)一步加強(qiáng)，全國(guó)化布局需持續(xù)推進(jìn)。

02 投資

土地儲(chǔ)備充足 四川省三四線城市占比過(guò)半

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的土地市場(chǎng)，在規(guī)模訴求、土地成本與債務(wù)壓力的多方權(quán)衡下，領(lǐng)地控股主要選擇了通過(guò)低成本注資收購(gòu)問(wèn)題項(xiàng)目，以擴(kuò)充現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備。2021年6月16日領(lǐng)地與相關(guān)方簽訂債務(wù)重組協(xié)議，以2.27億元注資收購(gòu)四川綿陽(yáng)市6宗土地51%股權(quán)，成本相對(duì)較低，將為企業(yè)未來(lái)進(jìn)一步提升在綿陽(yáng)的市場(chǎng)份額提供助力，但值得注意的是當(dāng)前領(lǐng)地另為目標(biāo)公司的7.91億元債務(wù)及利息提供擔(dān)保，標(biāo)的公司債務(wù)問(wèn)題較為復(fù)雜，存在一定的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和土地開(kāi)發(fā)壓力。

截止2021上半年末，領(lǐng)地控股土地儲(chǔ)備達(dá)到1776萬(wàn)平方米，較期初增長(zhǎng)了7.4%，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷(xiāo)售規(guī)模及增速來(lái)看，可以覆蓋未來(lái)4-5年的銷(xiāo)售，土地儲(chǔ)備充足，其建面權(quán)益比為72.7%，較2020年末變化不大，權(quán)益比相對(duì)較高。

從土儲(chǔ)建面的各個(gè)省份分布來(lái)看，四川省土儲(chǔ)建面為1195.32萬(wàn)方，較期初增長(zhǎng)了13.4%，占比達(dá)到67.3%;排名第二的省份是河南省，土儲(chǔ)建面為206.06萬(wàn)方，占比11.6%，值得注意的是，除了江蘇省和四川省之外，其他省份的土儲(chǔ)建面均較期初有所下降。單城市來(lái)看，成都土儲(chǔ)建面277.89萬(wàn)方，綿陽(yáng)230.61萬(wàn)方，駐馬店145.55萬(wàn)方，是土儲(chǔ)建面排名前三甲。三四線城市土儲(chǔ)占比達(dá)到79%，來(lái)自四川省的三四線城市占比達(dá)到52%，領(lǐng)地仍需加大在高能級(jí)城市的拿地占比，抵御風(fēng)險(xiǎn)。

03 盈利

營(yíng)業(yè)收入微降 歸母凈利潤(rùn)遭腰斬

2021上半年領(lǐng)地控股的營(yíng)業(yè)收入為43.12億元，同比下降2.86%，相較于2019和2020年的約70%高增長(zhǎng)，增速下滑明顯。在利潤(rùn)方面，領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)8.75億元，同比下降45.5%，主要在于2021上半年結(jié)算項(xiàng)目中土地成本相對(duì)較高，而由于規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的銷(xiāo)管費(fèi)用上漲等原因，凈利潤(rùn)1.25億元，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，分別同比下降76.4%和82.3%，降幅較毛利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大。

從利潤(rùn)率水平來(lái)看，由于上半年成本增長(zhǎng)相對(duì)較大，利潤(rùn)率指標(biāo)均呈現(xiàn)同比下降，2021上半年領(lǐng)地毛利率20.3%，同比下降15.89個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大，凈利率和歸母凈利率分別為2.91%和1.71%，分別同比下降9.07和7.71個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)指標(biāo)的水平在行業(yè)中相對(duì)較低。

04 償債

銷(xiāo)售回款率達(dá)到98%助力現(xiàn)金增長(zhǎng) 上市助力融資渠道擴(kuò)寬

2021年領(lǐng)地銷(xiāo)售回款率達(dá)到98%，屬于行業(yè)較高水平，使得領(lǐng)地截止2021上半年末持有現(xiàn)金同比增長(zhǎng)31.38%至77.85億元，其現(xiàn)金短債比由2020年的1.45改善至1.61，長(zhǎng)短債比2.03，現(xiàn)金覆蓋短債，短期內(nèi)償債能力問(wèn)題不大。但值得注意的是，其兩年內(nèi)到期的有息債達(dá)到100.46億元，占總有息負(fù)債69%，較期初下降11個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)企業(yè)仍需適當(dāng)加強(qiáng)有息債的債務(wù)年限。

2021年6月領(lǐng)地成功發(fā)行了1.5億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，融資渠道得到進(jìn)一步的拓寬。此外領(lǐng)地2021上半年凈負(fù)債率69.77%，較期初減少了20.11個(gè)百分點(diǎn)，剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率為75.24%，較期初減少0.67個(gè)百分點(diǎn)，目前領(lǐng)地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業(yè)。

此外，領(lǐng)地在2020年末上市之后積極推動(dòng)旗下物業(yè)公司上市，2021年2月領(lǐng)悅服務(wù)遞交上市招股書(shū)并于7月上市成功，未來(lái)將有效助力企業(yè)將杠桿。